华东篇(上):城投非标知多少?

华东地区偏北的鲁苏皖三省城投平台非标与融资租赁的特点。整体上,鲁苏皖三省城投企业对非标及融资租赁的依赖程度较低,其中山东两类融资渠道的使用相对较多。两类融资占比较高的为中小型、较低层级的城投企业,主营包括城镇基础设施建设、土地开发、房地产、旅游等。

1) 华东偏北的各省中,山东非标与融租占比均最高,以融租为主。山东省两类融资在长期债务中的占比在鲁苏皖三省中最高,其非标占比与其余两省差异不大,均在12%左右,但融租占比大幅高于其余两省,接近10%,其余两省约为2%;江苏省和安徽省两类融资占比较为接近,且均以非标为主;上海市样本较少,且当地城投企业非标及融租的占比均低; 2) 行政层级较低的平台更依赖非标及融租。与已梳理的西南、华南地区类似,鲁苏皖三地行政层级较低的地、县级市平台对非标融资的依赖性较大,而省及省会级平台对这两类融资的使用则较少; 3) 较依赖非标或融租的城投企业,多为中小型规模。鲁苏皖地区较多使用非标融资的主体,基本为中小规模的城投企业,主营业务以城镇基建、土地开发、金融业为主;较多依赖融租的主体,则多从事基建、土地开发整理等业务,使用的租赁物各地差异不大,主要有路网、管网资产及配套设施等公益性资产。

非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了鲁苏皖三省非标占比较高的主体,其非标融资占长期债务的比重达到40%以上,其中,东方国资、临沂未来科技城建、文登区城市资产经营、建投公司、清浦城投、郎溪国投等该比例达到了70%以上。这些企业规模基本属于中等偏小型,可能存在银信合作偏弱势、再融资渠道较窄的问题。相关主体中,东方国资、临沂未来科技城建等最近一年收入出现较大幅度的下滑,且这两家企业非标融资排名靠前;清浦城投、金坛国发、江北新城、红日交投、新泰发展、瀛洲集团、海瀛实业EBITDA利息覆盖倍数低于1,东方国资、临沂未来科技城建、潍坊投资、宿迁经开、海瀛实业、建湖城投货币比率低于0.5;清浦城投、金坛国发、红日交投、海州发展、滁州同创等企业盈利空间窄,对政府补贴或存在较大依赖。

风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。