恩华药业:业绩符合预期,看好长期发展

事件:

公司发布2018年半年报:上半年营业收入18.66亿元,同比增长11.18%;归母净利润2.62亿元,同比增长25.20%;每股EPS为0.26元。预计1-9月归母净利润增速为15%-35%。

投资要点:

主营业务稳定增长,次新品种增速超过50%。

2018年上半年医药工业实现收入11.43亿元,同比增长24.96%,其中麻醉产品收入5.79亿元,同比增长29.11%;精神类产品收入4.11亿元,同比增长27.37%;神经类产品实现收入0.56亿元,同比增长33.01%。工业收入增速较快,主要与老主打产品稳定增长和右美托咪定、阿立哌唑、度洛西丁、瑞芬太尼等次新品种增速均达到50%以上有关。另外医药商业实现收入6.95亿元,同比下滑8.23%,其中恩华和润实现收入6.03亿元,同比下降10.67%,我们认为这与公司战略部署调整,重心放在提升公司销售收入质量,努力提升企业盈利能力有关。因此我们可以看到上半年恩华和润净利润为254.42万元,同比增长73.23%。零售方面,上半年恩华连锁实现收入1.12亿元,同比增长16.67%。

毛利率持续提高,期间费用率变动不大。

2018年上半年综合毛利率为53.04%,同比提高2.99百分点,其中医药工工业毛利率为81.61%,同比提高1.09百分点,主要与麻醉类和神经类产品毛利率分别同比提高2.28和2.53百分点有关。期间费用率为34.93%,同比提高0.51百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为28.53%、6.78%和-0.38%,同比提高1.16、-0.44和-0.2百分点。

合作研发持续推广,一致性评价进展顺利。

为了加强研发实力,公司与国内外一流的科研院所建立了密切的合作关系,如2016的以色列Mapi公司和2016年美国立博以及2017年努瓦克斯制药有限公司等。上半年公司与江苏晶立信医药合作开发棕榈酸帕利哌酮注射,再加上与美国Trevena Inc.合作开发TRV130,一方面为公司补充了新的产品,另一方面也把合作研发模式不断深入,弥补了本身研发实力的不足。

一致性评价项目中,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验,4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。

维持“推荐”评级。

根据最新股本,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元,目前估值水平并不低,不过考虑到中枢神经的广阔空间和公司竞争力以及研发后备力量,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。