东风汽车:业绩翻倍增长,下半年新能源销量有望回暖

公司发布2018年中报,上半年共实现营业收入57.9亿元,同比下降28.9%;

归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长116.1%;扣非后归母净利润2.5亿元,同比增长102.8%;每股收益0.15元,业绩略高于预期。公司2017年完成剥离持续亏损的郑州日产,因此上半年收入大幅下降,但净利润高速增长。2018年轻卡销量稳步增长,重卡销量维持高位,公司轻卡及发动机业务有望受益。公司新能源汽车品类齐全,客户较为优质,发展前景看好国企改革持续推进,公司作为汽车行业央企有望获益。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,维持买入评级。

支撑评级的要点上半年业绩翻倍增长,Q2收入及利润环比大幅提升。公司2017年完成剥离持续亏损的郑州日产,因此上半年收入大幅下降,但净利润翻倍增长。公司上半年合计销售各类汽车及底盘7.0万辆,同比增长10.7%(扣除同期郑日销量)。受剥离郑日影响,毛利率同比提升1.3个百分点。

销售费用率下降0.5个百分点,管理和财务费用率同比基本持平。Q2实现收入33.3亿元,同比下降22.7%,但环比增长35.5%;净利润1.6亿元同比增长150.9%,环比增长24.2%,Q2收入及利润环比均有大幅提升。

商用车销量稳步增长,轻卡及发动机业务持续受益。上半年受皮卡及小轻卡市场推动,国内轻卡销量增长16.2%。公司轻卡产品线完善,国五竞争力突出,上半年本部轻卡销售5.7万辆,同比增长26.4%,有望持续改善本部经营效益。东风重卡上半年销售12.0万辆,同比增长9.2%,重卡销量受基建及排放升级推动有望维持高位,东风康明斯配套发动机业务受益,上半年实现净利润4.3亿元,后续有望贡献较多投资收益。

新能源汽车销量短期下滑,长期前景看好。公司新能源汽车产品优质,品类涵盖轻卡、客车、乘用车等,获得众多优质客户青睐。受过渡期补贴政策影响,公司上半年新能源汽车销售2,768辆,同比下降60.2%。补贴过渡期后新能源专用车补贴上升,销量有望好转,后续利润情况有望改善,长期前景看好。

评级面临的主要风险1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。

估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,剥离郑日如期迎来业绩拐点,维持买入评级。