食品饮料行业2018年中报点评:数说中报之葡萄酒篇,国产酒静待突围

进日酒冲击仍在

从趋势上看,葡萄酒上市公司营收在2012-2014年中较长时间处于负增长,从2015Q1开始营收增速拉回到正增长附近。我们认为从2018年上半年数据看,国产葡萄酒企业已经熬过了最艰难的一段,但尚未完全从内忧(2012年四万亿投资饮鸠止渴叠加八项规定)和外患(进葡萄酒冲击)中走出来,现阶段主要表现在进葡萄酒的冲击。近些年进葡萄酒快速增长而国产葡萄酒产量萎靡不振,2017年进葡萄酒总量占国内葡萄酒市场总容量的44%,若考虑国产酒中含进散装酒,则进量占总容量的比重已达50%。

竞争激烈

由于进酒的冲击,近些年葡萄酒上市公司平均毛利率缓慢走低,从70%以上缓慢下降到60%附近。2018Q2葡萄酒板块平均毛利率62%,同比持平。与此同时销售费用率维持在相对较高的位置,我们横向对比了一下发现葡萄酒上市公司的平均销售费用率在30%上下,在酒水饮料里处于很高的位置,这在一定程度上反映出市场的竞争激烈程度。若未来竞争态势没有出现缓解,我们预估销售费用率很难下降。

龙头公司放缓扩张的步伐

经营效率指标方面,我们认为葡萄酒上市公司存货周转天数良性,但应收账款周转天数和应付账款周转天数均有所拉长,显示葡萄酒上市公司现金周转效率变低。葡萄酒上市公司账面货币现金较为充裕,但变现能力有所转弱。此外,结合购买固定资产等现金支出和投资性现金流看,龙头公司比如张裕仍有大额资本支出,但是由于2012年之后行业内外局势发生变化,因此部分项目或搁置或延后或取消。