安信证券定制家具板块中报总结

收入增速普遍下降:在地产景气下行以及竞争加剧的背景下,叠加高基数的基础,定制家居企业收入增速都有不同程度的下滑。整体来看,上半年定制板块收入增速26%,其中单二季度定制板块收入增速21%,增速较一季度下滑13pct。分产品看,衣柜业务上半年收入增速28%,其中二季度单季增速21%,较一季度增速下滑约20pct;橱柜业务上半年收入增速15%,与一季度持平。成品家具方面,上半年成品家具板块收入增长20%,其中单二季度板块收入增速为17%,同比降低15pct,环比下滑9pct。

利润增速好于收入端:由于企业毛利率仍维持上升趋势,上半年定制家具利润增长要好于收入端。上半年定制板块营业利润、净利润分别同比增长42%、39%;其中单二季度定制板块营业利润、归母净利润增速分别为38%、36%,整体仍保持高速增长。

盈利能力保持上升趋势:虽然定制行业竞争趋于激烈,各类促销套餐层出不穷,但龙头企业通过信息化建设,提升生产、运营效率,企业盈利能力仍维持上升趋势。上半年企业毛利率提升1.2pct至38.6%,其中单二季度企业毛利率同比提升1.2pct至40%。费用率方面,总体较为平稳,管理费用率因股权激励、研发加大等原因,同比提升0.5pct左右。受毛利率提升,费用率稳定影响,上半年企业净利率水平同比有所提升,上半年净利率提升1pct至10.2%,其中单二季度净利率同比提升1.5pct至14.1%。

预收账款持续走弱,现金流回稳:18年上半年预收账款总额37亿元,同比增长8.4%,增速持续下滑,三季度收入端或继续承压。现金流方面,上半年经营性现金流总额13.1亿元,同比下滑21%,其中二季度经营性现金流总额29.3亿元,同比增长21%,现金流情况有所回暖。

机构持仓:降定制,加成品:因担心地产及定制行业竞争风险,17Q3以来定制家具板块机构持仓持续下降,二季度末定制板块持仓总市值58.9亿元,较历史高点下降33.1亿元,环比18Q1下降6.8亿元。个股上,定制持仓聚焦龙头,索菲亚/欧派/尚品持仓较重,尤其是索菲亚与定制相反,成品家具的竞争格局优势及部分企业经营改善趋势获得认可,二季度机构对成品家具板块关注度显著回升,18Q2成品板块机构持仓总值30.5亿元,环比增加10.85亿元。个股方面,顾家/喜临门/美克增持较多。

风险提示:地产板块景气度下行,行业竞争加剧