酒鬼酒:产品结构持续升级,华中市场提速

事件:公司公布2018 年中报,实现营业收入5.24 亿元,同比增长41.26%;实现归母净利润1.14 亿元,同比增长38.30%;EPS 为0.35 元,加权平均ROE 为5.62%。

1H 收入略低于预期,产品结构持续向头部产品汇聚:公司Q1/Q2 分别实现营收2.65 亿元/2.58 亿元,同比增长46.12%/36.60%,Q2 淡季收入增速放缓,1H 收入整体略低于预期。1H 公司毛利率同比提高1.41ppt 至78.35%,主要系内参系列及酒鬼系列的放量所致。分产品看,内参系列收入为1.02 亿元,同增41.73%,毛利率为94.13%;酒鬼系列收入为3.50 亿元,同增24.22%,毛利率为81.82%;湘泉系列收入为0.48 亿元,同增5.56%,毛利率为30.41%。在内参和酒鬼等高端产品的带动下,公司的整体产品结构继续向头部汇聚,聚焦次高端大单品的战略显现成效。

期间费用率小幅降低,税费增幅较大影响现金流:1H 公司缴纳消费税0.64 亿元,消费税率12.21%,与去年同期基本持平。公司1H 销售费用率为26.51%,同比微增0.09ppt,公司目前收入规模偏小,为拓展次高端市场加大广告投入因而导致销售费用率较高,未来销售费用率下降空间较大;管理费用率降低1.88ppt 至9.51%;财务费用率降低0.10ppt 至-0.21%。Q2 末预收款0.91 亿元,当期减少0.46 亿元,属淡季自然回落。现金流方面,1H 支付的各项税费增加0.94 亿元至2.21 亿元,经营活动现金流量净额为0.75 亿元。

华中市场提速,大本营以外市场稳健增长:分区域看,大本营华中市场收入3.11 亿元,同增47.07%,较2017 年全年明显提速;华北市场收入1.28 亿元,同增35.76%;华东市场收入0.38 亿元,同增33.28%; 华南市场收入0.23 亿元,同增2.53%;其他区域合计收入0.24 亿元, 同增71.32%。1H 华中市场占比59.27%,继续扮演公司主要收入来源地的角色,其余各块市场增长较为稳健,预计后续也将逐步发力。

盈利预测与评级:预计18-20 年公司EPS 为0.89、1.29、1.73 元,对应PE 为24X、16X、12X,维持“买入”评级。