顺鑫农业:白酒提速受益外埠增长

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公司发布半年报:上半年公司实现营业收入72.33亿元,同比增长10.45%;归母净利润4.81亿元,同比增长96.78%;扣非后归母净利润4.83亿元,同比增长96.60%。经营活动现金流净额14.84亿元,同比增长135.18%。基本每股收益0.84元。

外埠市场发力,白酒收入大幅增长

上半年,公司白酒产业实现销售收入57.74亿元,同比增长62.29%。白酒业务全国化布局成效显著,外埠市场为白酒收入增长作出巨大贡献:公司重点发展的长江三角洲市场,销售收入同比增长78%;湖南市场,销售收入同比增长103%;新疆市场,销售收入同比增长160%。

白酒毛利率47.66%,下降12个百分点,主要由于2017年下半年开始,市场开发及推广费用让经销商承担,公司给予经销商产品销售折扣,导致营业成本上升,毛利率下降。

生猪价格下滑,猪肉收入大幅减少

上半年,由于猪肉价格下跌,公司猪肉产业收入12.96亿元,其中猪肉销售12.31亿元,同比下降23.1%;种畜养殖业销售收入0.65亿元,同比减少43.78%。尽管价格下降,猪肉毛利率7.42%,较上年同期增加2.94个百分点。公司积极调整库存结构,加大新品推广与渠道拓展,以应对周期波动。

盈利预测

剥离建筑业务,公司聚焦白酒与猪肉产业,2019年收入增速将迈上更高台阶;尤其是外埠市场的增长将继续为白酒业务发展带来强劲动力。我们预计公司2018-2020年,将实现营业收入124.59、152.43、182.38亿元;实现归母净利润8.26、10.26、13亿元,对应EPS达到1.45、1.80、2.28元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济下滑,消费需求下降;白酒推广不及预期,销量增速放缓;生猪价格波动,发生疫情风险。