诺普信:控股经销商战略提速

公司通过田田圈控股经销商战略明显提速,为农资分销和农业综合服务打下良好的基础,随着控股经销商数量的快速增加,营业收入有望保持较快增速;原有的农药制剂业务销售也有望从中受益,保持平稳增长。我们预计公司2018-2020年实现净利润分别为3.82亿元、4.58亿元和5.45亿元,每股收益分别为0.42元、0.5元和0.6元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍和13倍,给予“增持”评级。

制剂业务收入小幅增长,盈利稳定。制剂业务仍是公司收入和利润的主要来源,上半年实现收入14.34亿元,同比增长2.85%,占营业收入比重为61%;制剂业务毛利率维持在高水平,对营业利润贡献约为75%。随着2017年《农药管理条例》等行业政策陆续出台,农药监管趋严,行业洗牌有望给龙头企业带来新的增长空间。公司能为中国95%以上农作物病虫害防治提供整体解决方案,“三证”产品数量、发明专利数、国标/行标/企标数、生物源农药产品登记数、环境友好型农药制剂销售占比均位列农药行业全国第一,龙头地位稳固。

控股经销商战略提速。2018年上半年公司完成控股经销商50家(持股比例51%),纳入合并报表的控股经销商由2017年末的14家增加至44家,控股经销商营业收入由2017年同期的2.62亿元增长至9.1亿元,同比增长246%;归属于母公司所有者的净利润1552万元;由于经销商业务毛利率较低,公司整体销售毛利率由2017年上半年的35.55%下降至29.91%。另外公司还有参股经销商110家(参股比例35%)。根据公司规划,2018年实现控股经销商80家以上,三年后达到250家以上,服务平台网络覆盖1500个农业县,服务面积达到8亿亩以上。

农资分销与综合农业服务将极大拓展发展空间。公司经过田田圈多年的摸索,逐步清晰了发展路径,以参控股经销商构建的区域平台为基础,以优质农资产品分销为载体,以植保技术为纽带,以互联网、作物社群、作物专业服务公司、作物产业链经营平台为手段,逐步完善了“参控股区域优秀经销商(区域平台)+作物专业服务公司+作物产业链经营”互联网化的发展模式,逐步进入农业综合服务领域。从市场容量500多亿元的农药行业走进了十几万亿容量的大三农服务行业,形成农药制剂和大三农服务双轮驱动的发展格局。

风险提示:原材料价格大幅波动、控股经销商收入和盈利不及预期。