杭萧钢构:战略合作小幅放缓,商业模式再创新

支撑评级的要点

营收稳步增长,营运能力持续改善:上半年营收24.68亿元,yoy15.85%;归母净利3.53亿元,yoy-1.53%。营业收入实现稳步增长,净利润背离营收下降主要系销售费用提升带来成本上行,盈利承压2018年半年报披露营业周期429天,存活周转天数341天,均逐步回调至较好水平,营运能力显著改善。

战略合作业务同比减少,毛利率结构性下滑:2018年上半年公司与16家合作单位签订战略协议,涉及资源使用费用5.88亿元。确认资源使用收入5.53亿元,应收账款回款情况较好。先期支付叠加后期持续使用费用,收入具有可持续性且毛利率维持在高位达到73.25%。战略合作业务数量同比有所减少,确认资源使用费亦有所下滑,导致公司毛利率结构性下滑,是上半年净利润减少的主要原因。

产品体验中心年内落地,商业模式再创新驱动业绩高增:公司体验中心将于2018年四季度落地,2018Q4/2019/2020年开放展位1800/6000/10000个,预计收入分别为0.42/3.62/5.28亿元。创新商业模式的同时,加强技术交流,推广公司品牌,实现业务协同,有望成为公司业绩新增长点。

评级面临的主要风险

宏观经济形势和政策导向风险,原材料价格上涨风险,战略合作业务可持续性风险

盈利预测与估值

预测2018-2020年公司营业收入为54.61、60.07、64.88亿元,归母净利8.30、10.28、12.16亿元。EPS为0.475、0.589、0.700元。维持买入评级。