西部证券:资本中介业务受冲击,自营业务出色

事件:西部证券发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入11.43亿元,同比下降19.78%;实现归属母公司股东净利润2.51亿元,同比下降42.63%。2018年上半年公司基本每股收益0.07元,同比下降50.00%。点评:

行业集中度进一步提升,公司业绩下滑幅度略高于行业整体水平。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。公司上半年营收和净利润同比增速略高于行业整体水平,体现出证券行业集中度进一步上升的特征。

公司传统业务收入下滑明显,资本中介业务受到较大冲击,自营业务表现出色。2018年上半年A股市场整体交投清淡,公司经纪业务手续费净收入同比下降10.87%;受资管新规影响,公司受托资金规模减少,资管业务手续费净收入同比下降31.75%;由于证监会IPO监管趋严,投行手续费净收入同比下降44.30%。融资成本上升对公司资本中介业务冲击较大,由于存放金融同业利息收入减少、卖出回购金融资产利息支出增加,利息净收入同比下降98.45%。公司自营业务表现出色,投资收益同比增加122.52%。

资产减值损失大幅增加导致净利润下滑幅度加大。2018年上半年,由于A股市场表现不佳,股票质押回购出现多起风险事件。公司受此影响较大,因客户违约,公司计提减产减值损失从2017年同期的0.43亿元大幅上升至1.75亿元,同比增加310.68%,对净利润产生较大影响。

盈利预测及评级:我们预测西部证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入24.59亿元、26.45亿元和29.57亿元;归属于母公司净利润分别为5.58亿元、7.18亿元和8.47亿元,对应每股收益分别为0.16元、0.20元和0.24元,维持公司“持有”评级。

风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。