星宇股份:技术提升产能扩大,市场竞争力加强

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2018年8月18日,公司宣布2018年上半年营业总收入达24.5亿元,比上年同期增长22.43%,实现归母利润3亿元,比上年同期增加32.31%,EPS为1.09元。

正文:

毛利率回暖,费用管理得当。2018H1毛利率为21.6%,同比下降0.34个百分点,基本维持去年同期水平;三项费用率合计8.31%,同比下降2.05个百分点,其中管理费用率相对去年同期下降了1.86个百分点。受益于毛利率回暖以及费用率降低,2018年H1净利率为12.24%,同比提升0.87个百分点。毛利率平稳回暖的主要原因是产品结构的升级,费用方面主要是研发费用的减少约1170万元带来管理费用的下降,销售和财务费用整体趋于平稳。

公司目前拥有的自主研发体系,快速响应和满足了客户需求。目前车灯产业从卤素灯、氙气灯向LED 灯升级的趋势较为明显,众多品牌纷纷应用LED 车灯,但是以中高端车型为主。就单车价值而言,此前卤素阶段前大灯单价约为400-600 元/只,LED 阶段升级到800-1000 元/只,ADB 阶段我们预计有望实现2000 元/只的水平。2018年一汽大众小型SUV T-ROC全系LED化,LED大灯下沉至15万车型,使得整个车灯市场渗透率不断提升。一汽大众是星宇的主要客户之一,上半年零售同比增长近10%。另外公司加速推动智能化车灯的研发,AFS 已批量配套GS4;ADB 正同自主主机厂小批量配套。

稳定老客户,增添新客户。星宇股份是自主品牌车灯代表企业,积累了丰富的客户资源。2017年之前公司主要客户是一汽大众、一汽丰田、上汽大众、广汽乘用车和奇瑞汽车。2017年又新增吉利、众泰、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均是行业领先。星宇上半年受益于奥迪A3 大灯量产以及一汽大众(+8.8%)、广汽丰田(+16.4%)两家公司收入增速,下半年又将受益于TROC、新宝来、Q5、帝豪等LED 升级和全新配套贡献收入增量。为了满足客户需求,公司加紧推动产能建设,佛山星宇二期工程正按计划推进建设,建成后一二期合计产能大灯110 万套,尾灯140 万套,配套一汽大众佛山基地和广汽、东风等华南客户,预计2019年二季度投产。星宇智能制造产业园项目一期工程已动工,以生产大灯和尾灯为主,预计在2019年四季度投产。

公司作为国内车灯龙头,直接受益于下游客户进入强产品周期;叠加消费升级驱动扯动LED化,单车产品价值有望提升;双因素驱动公司未来业绩价量齐升。我们预计公司2018-2020年PE为23x、19x和16x;给予“买入”评级。

风险提示:

未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等;同时,宏观经济增速不及预期、下游汽车整车行业产销不及预期等因素都将对公司业绩增长造成影响。敬请投资者注意投资风险。