中国铁建:毛利率提升显著,有相对收益机会

勘察设计咨询业务和制造业保持较快增长

公司2018年上半年工程承包业务实现营业收入2671.85亿元,同比增长5.78%;勘察设计咨询业务实现营业收入70.26亿元,同比增长18.35%;工业制造业务实现营业收入73.98亿元,同比增长15.2%;房地产开发业务实现营业收入99.11亿元,同比增长9.85%;其他业务实现营业收入316.26亿元,同比增长17.66%。

分季节来看,公司在Q2实现营业收入1773.32亿元,同比增长6.89%,实现净利润45.87亿元,同比增长25.87%。

分地区来看,公司在境内收入达到2912.89亿元,同比增长7.37%;境外收入达到176.92亿元,同比增长0.15%。

毛利率持续提升,除制造业外各业务板块毛利率提升显著

报告期内,公司整体毛利率达到9.7%(+0.86pct),其中工程承包业务毛利率达到7.7%(+0.53pct),我们判断由于PPP业务带动的工程量占比提升,公司施工业务毛利率提升明显;勘察设计咨询业务毛利率达到33.72%(+2.62pct);工业制造业务毛利率达到23.87%(-3.46pct);房地产开发业务毛利率达到22.68%(+3.50pct);其他业务毛利率达到10.91%(+1.15pct)

费用控制能力得到加强

报告期内,公司期间费用率同比下降1.42个百分点到3.88%。其中,销售费用率与去年同期持平为0.64%;管理费用率为2.56%,较去年同期下降1.64个百分点,主要因按照会计准则今年开始研发费用不进入管理费;财务费用率达为0.64个百分点,较去年同期上升0.22个百分点。

新签合同保障业绩,其他业务增长迅猛

2018年上半年,公司新签合同额6,090.294亿元,为年度计划的40.33%,同比增长10.39%。其中,国内业务新签合同额5,401.787亿元,占新签合同总额的88.70%,同比增长6.62%;海外业务新签合同额688.507亿元,占新签合同总额的11.30%,同比增长52.74%。

分板块看,公司新签工程承包合同4969.08亿元,同比增长9.27%,占到新签合同总额的81.59%;新签物流与物资贸易合同430.25亿元,同比增长10.96%,崭新签合同总额的7.06%;新签房地产开发合同410.20亿元,同比增长16.88%,占到新签合同总额的6.73%,其他业务新签合同总额达到55.63亿元,同比增长181.51亿元,占到新签合同总额的0.91%。

基建投资下半年有望企稳回升,公司有相对收益机会

上半年受政策影响,基建投资因融资困难出现增速断崖式下降,7月份以来,政策出现微调,地方政府融资困难一定程度有所缓解,基建投资增速有望企稳,考虑建筑央企历来行情皆有政策主导,且铁路基建股历史上均是龙头,我们认为公司有相对收益的机会。

给予“增持”评级

我们预计2018年-2020年,公司营业收入分别为7350亿元、7827亿元、8245亿元,同比分别增加7.9%、6.5%、5.3%;归母净利润分别为184亿元、207亿元、230亿元,同比分别增加14.5%、12.8%、10.8%。预计2018年-2020年EPS分别为1.35元/股、1.53元/股和1.69元/股,对应的PE分别为8/7/6x,公司是国内基础设施建设龙头,尤其在高铁和轨交领域,在国际上亦有有极强的竞争力,从历史上来看,公司业绩增长稳定,给予“增持”评级。

风险提示

PPP项目落地不达预期的风险;

原材料价格上涨的风险;

政策变动的风险。