长城汽车:盈利大幅改善,期待新产品提振销量

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入486.78亿元,同比增长17.99%,实现归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%,基本符合预期,主要受益于产品结构上移带来的盈利改善及费用改善。

销量结构高端化,叠加管理费用改善,公司盈利能力大幅上移。上半年公司销售47.15万辆,同比增长2.34%。其中高端WEY品牌销量7.76万辆,同比增长23倍,销量占比从去年的0.7%提升至16.5%,提升整体销售均价及盈利能力,单车均价从8.9万提升至10.2万,同比提升14.3%,毛利率从19.4%,提升至19.9%,改善0.5pct。管理费用同比下降4.2pct,其中Q2管理费用率大幅下降5.6pct,主要原因是17Q2发送10亿红包促销,以及18H1约有7亿研发费用资本化所致。车型结构以及费用管控共同促进单车利润从5200元提升至7800元,同比提升49.5%,公司盈利能力重回正轨。

新车型布局有望提振销量增速,新能源产品有望有效抵御风险。在SUV增速放缓至10%以内的当下,长城销量增速承压,哈弗系列18H1销量32.5万辆,占总销量69%,同比下滑17.6%,主力车型哈弗H6销售21.9万量,同比微降3.5%,主要受益公司推出新款H6couple提振销量。上半年公司积极推出H4、P8等新车型,未来将推出VV6、F5等新车型,其中主打年轻消费者品牌F系有望改善公司销量,并且随着WEY系列的车型不断丰富,不断上移公司车型结构。公司积极布局新能源产品,电动平台Pi4的首款产品插电混动WEYP8上市。北京车展期间全新新能源品牌欧拉首次亮相,与宝马合资光束汽车,获得宝马世界范围首个纯电动车合作项目,有望进一步提升公司能源车型的比例,改善盈利同时帮助公司降低双积分的风险。

投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为70.1/82.9/96.1亿元,EPS分别为0.77/0.91/1.05元,PE分别为9.3/7.8/6.8倍,维持“增持”评级。

风险提示:新车型销量不及预期;自主盈利能力改善不及预期。