军工行业2018年中报梳理:盈利改善明显,基本面拐点到来逐步印证

2018H1军工行业营收、归母净利润双双高增长,归母净利增速较去年同期进一步提高。2018年上半年军工行业实现营业总收入2288.2亿元,同比增速11%,营收增速为3年同期最高水平;实现归母净利110.42亿元,增速29.75%。上半年军工行业营收及归母净利润双增长,且归母净利润增速大幅高于收入增速。信达军工行业2018年中报扣非后归母净利润规模达82.83亿元,同比增速23.5%,略低于归母净利润增速。

2018H1年除船舶外子行业营业总收入均实现正增长,其中航空、航天、核工业营业总收入增速较上年同期有显著提高。从盈利情况来看改善幅度较收入更为明显,地面兵装、航空、航天、军工电子及信息化行业2018H1归母净利润增速水平均延续2018Q1增长趋势,且较去年同期增速提升明显,地面兵装、航空、航天、军工电子及信息化行业2018H1归母净利润增速分别为51.64%、56.96%、42.21%、34.41%,较去年同期增速分别提高32.23pct、45.78pct、72.01pct、15.05pct。

2018H1央企军工集团盈利增速达35.1%,大幅超越民营资本及地方国企。营业收入方面央企军工集团改善十分明显,从去年同期负增长转为正增长,增速达8.02%;民营资本军工企业收入增速较去年同期有所下滑,但仍保持较高增长,增速达25.49%。央企军工集团归母净利润增速则大幅超越去年同期,2018H1央企军工集团归母净利润增速达35.10%(去年同期仅1.50%),同时也高于民营资本军工企业30.35%的增速。地方国企及其他央企收入及净利润增长进一步下滑。

中报已经开始逐步验证我们前期一再强调的基本面拐点出现,以信达军工跟踪的122家军工企业中报披露盈利情况来看,整个军工行业2018H1延续了2018Q1盈利改善趋势,继续保持较高增长。军工行业归母净利同比增速达29.75%,较去年大幅提升;从板块来看,央企军工集团改善明显,2018H1央企军工集团归母净利润同比增速达35.1%;在子行业中,航空及地面兵装同比增速分别为56.96%、51.64%。尤其需要注意的是,主机厂盈利改善趋势显著高于行业平均水平。

目前市场情况来看,市场目前担忧的是是否会出现“杀盈利”的情况,军工行业具有明显的逆周期确定性,在估值底已经形成的情况下,盈利下行风险很小,中报基本面也同样反映盈利持续改善趋势,在机构低配、估值处于历史相对估值低位、盈利保持大幅度改善趋势情况下,军工行业有望脱离与创业板的联动效应,形成独立行情。我们认为军工基本面大周期是向上的,这主要是基于装备研制列装周期成熟带来的采购量提升、国防开支上行做出的判断,在国内经济温和下行背景下,市场目前对各行业后续盈利预期不乐观,担忧在经济下行背景下企业盈利出现下滑,但相较来说军工企业整体收入和盈利水平受军品采购周期影响更大,与宏观经济运行相比具有较明显的逆周期特性,因此我们认为后续军工企业在宏观经济整体承压背景下,盈利将具有较高的韧性及景气度,在机构低配、估值处于历史相对估值低位、盈利保持大幅度改善趋势情况下,军工行业有望脱离与创业板的联动效应,形成独立行情。

风险因素:装备列装进度低于预期;军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期;板块盈利改善情况不及预期。