希望教育:2018H1业绩符合预期,内生外延加速成长

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入5.3亿元,同比增长38%;实现经调整净利润1.92亿元,同比增长37.8% 2018H1业绩符合预期:2018H1,公司实现营收5.3亿元(YOY+38%),主要原因在于占收入比例85.6%的学费收入达到4.52亿元(YOY+42%);公司学费收入大幅增长,主要来自于2017年12月新增并表院校四川托普信息技术职业学院,2018H1贡献收入6330万元;且贵州财经大学商务学院2017学年入学人数增加3714人;四川文化传媒职业学院新增1412人/贵州应用技术职业学院新增1812人/山西晋祠学院新增1180人,为公司学费贡献增量收入。公司2018H1实现经调整净利润1.92亿元,同比增长37.8%,与收入增速较为匹配。

上市及期权费用计提拉高管理费用,销售费用同比减少:2018H1,公司管理费用/销售费用分别为1.12亿元/918万元,同比增长156.6%/-15%,其中管理费用增幅较大主要原因在于公司本期计提上市费用1153万元,以及股权激励开支4719万元;销售费用小幅减少,体现公司品牌及办学声誉提升,使得招生宣传及广告费用大幅减少。2018H1公司融资成本为1.07亿元(YOY+76%),主要由于公司借款规模较大所致,公司目前在手现金充足,预计年内将偿还部分贷款,使得全年融资成本有所下降。另外,公司旗下三所独立学院支付管理费为5832万元,同比增长27%,主要原因在于独立学院学费收入增加。

全国第二大民办高教集团,学科特色突出。以在校生人数计算,公司是中国第二大的民办高等教育集团。公司在四川、贵州、山西拥有八所高校,包括3所大学和5所专科院校,共开设205个专业,其中本科专业48个,专科专业139个,技术类专业18个;此外,公司还运营一家提供技术教育的技师学院。公司于2018年8月3日在香港交易所上市;截至2018H1,公司共有普通高校全日制在校生人数73512人。公司的课程设置面向市场,以技能培训为主,已经与500家企业及其它机构建立了校企合作协议。集团旗下9所学校的初次就业率分布在80%至97%,平均就业率约为90%,超行业平均水平近12pct.

内生/外延结合提升容量,学费有一定提升空间。2015-2017年,公司学生人数复合增长率达到28%,主要来自于扩建(容量增长2万)、外延(容量增长1.7万);目前旗下2所学校正在扩建,3所学校正计划新建校区,且旗下学校整体利用率仅81%,未来学额提升空间较大;2018年5月,希望教育与广东省新丰县人民政府签订协议,拟设立广东现代农业职业学院,目前开设进展正有序推进。2015-2017年,公司旗下高校学费整体收入复合增速为24.10%,实现稳定较快增长。未来,民办四川天一学校拟申请“专升本”,预计将提升集团平均学费水平。

盈利预测与评级:我们预计公司18/19/20年EPS分别为人民币0.05/0.08/0.10元/股,对应的动态市盈率为32/19/15倍。由于目前板块受政策波动影响较大,首次覆盖,暂不给予目标价及评级。

风险提示:产业政策变动的风险,学校招生或不及预期的风险,外延并购或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险,规模扩张带来的管理风险。