东方航空:客收客座率双升,扣汇核心利润约13亿元

公司发布2018年 中报,公司2018 年上半年实现营业收入544.2 亿元(+13.3%);归属上市公司股东净利润为22.8 亿元(-47.5%),归属上市公司股东的扣非净利润为21.2 亿元(-7.1%)。 Q2 客公里收益、客座率显著提升。2018H1 东航整体/国内/国际ASK 增速分别为9.6%/10.0%/9.1%,RPK 同比增速11.1%/10.8%/11.7%,上半年公司整体客座率提升至82.43%(+1.09pct),其中Q2 较Q1 环比提升1.49pct。公司2018H1 含有客公里收益0.522 元(+3.37%),我们测算公司客收Q1/Q2 增幅分别为0.2%/6.3%。17 年的低基数及上海市场新航季的良好供需格局促使东航Q2 客收、客座率增长显著。

成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1 公司营业成本477.9 亿元(+12.1%),毛利率12.44%(+2.45pct)。18Q2 国内航油出厂价同比+23.4%,得益于单位油耗下降与采购成本的管控,我们测算公司单位ASK 油耗增长约19.8%。Q2 单位ASK 扣油成本同比-2.0%,、较一季度的-3.2%有所收窄,我们判断系汇率贬值导致外币成本上涨所致。

Q2 实现扣汇核心利润约13 亿元。2018H1 因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.88 亿元(17 年同期汇兑净收益6.74 亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1 实现核心利润25.6 亿元(+44%),其中Q2 实现核心利润约13 亿元(+75%)。1-7 月公司净增飞机19 架,根据年度引进计划18 年将继续引进40 架、退出7 架。考虑本轮提价陆续完成及上海航点的良好供需格局,公司的客收上行空间将进一步打开。

投资建议与盈利预测:行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19 年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。不计或有的定增摊薄、综合考虑今年油汇因素的负面影响及上海航点良好的供需格局,我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.38/0.45/0.54 元、对应PE 为14.8/12.4/10.3 倍,给予目标价6.8 元、对应19 年15 倍PE,给予“买入”评级。

风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。