华电福新2018年半年报点评:福建来水偏枯,风、核支撑业绩增长

上半年业绩符合盈利预告:上半年公司收入同比+11%至88.5 亿元, 归属普通股东净利润同比+0.9%至14 亿元,EPS 为16.99 分,业绩符合盈利预告。上半年水电、风电、太阳能分别实现权益持有人应占利润同比-93%、+50%、+53%。截至6 月底,公司控股装机同比+5%至15.8GW,其中风电7,840MW,光伏1,156MW,水电2,508MW,煤电3,600MW,天然气分布式673MW。

风光业务稳健增长,核电利润贡献提升:截至6 月底,公司风电控股装机新增141MW 至7,840MW,利用小时同比增加174 小时(+18%) 至1,145 小时,限电率下降5.5ppts 至10.5%。风电平均上网电价下降3%至0.434 元/kwh。公司风电开发重点逐步向中东南部转移,资产结构改善。上半年公司光伏限电率下降7ppts 至5%。截至中期,公司补贴应收款74.6 亿,其中第七批34 亿。受益于福建省用电量高速增长,以及外送电增加,上半年公司核电板块利用小时同比增加285 小时,发电量同比增长44%。核电板块上半年利润贡献同比+31%至5.64 亿,为公司业绩增长提供有力支撑。公司参股的三门1 号机组已于630 并网试运行, 将为公司明年业绩增长打下基础。

福建来水偏枯,火电利用小时提升:上半年福建省来水偏枯,公司水电发电量同比下降55%,利用小时大幅下降至948 小时,预计全年2,300 小时左右。公司在建的周宁抽水蓄能项目首台机组有望于2020 年投运。受益于水火互济效应,上半年公司火电发电量同比增长44%,利用小时提升至2,342 小时,预计全年有望实现4,720 小时。上半年厂标煤单价增加13.5%至793 元/吨(不含税),拖累火电业绩表现。公司在建的邵武三期两台660MW 有望分别于年内、明年投运。

维持“买入”评级,下调目标价至HK$1.91:福建来水偏枯,煤价拖累火电业绩表现。但风光及核电业务稳步发展,为公司业绩提供支撑。根据公司最新指引,下调盈利预测至18-20 年EPS 分别为0.24、0.26、0.28 元,预计收入、净利CAGR 分别为8%、5%。目标价由HK$2.17 下调至HK$1.91,维持“买入”评级。

风险提示:电煤成本大幅上升;利用小时、限电改善不及预期