天齐锂业:2018H1量价齐升,内生外延待发力

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入32.9亿元,同比增长36.2%;实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比增长41.7%。

量价齐升助力H1业绩增长,盈利能力提高。受益于公司锂产品销售量、价格上升,2018H1公司业绩大增。公司锂精矿销售收入较上年同期增加23.3%,毛利率提高3.3个百分点;锂化合物及其衍生物销售收入较上年同期增加44.4%,毛利率提高4.6个百分点,国内电池级碳酸锂均价同比增约12.0%。

Q2业绩环比略降。碳酸锂Q2均价有所下跌,约13.7万元/吨,环比降12.0%受此影响,公司Q2业绩环比略降,营收环比降2.9%,归母净利润环比降1.7% 拟对外收购导致三费大幅上升。由于公司目前正在进行对SQM的股权收购,公司上半年管理费用与财务费用大幅提高。其中,2018H1管理费用1.4亿,同比增35.6%,财务费用1.3亿,同比增1723%。

推动公司内生增长,扩张锂业上、中游产能。上游锂资源方面,泰利森目前正在建造第二座化学级锂精矿生产工厂,该项目将于2019年年中投产,带来新增锂精矿产能60万吨。届时,泰利森锂精矿产能将增加至134万吨/年。中游加工方面,公司正在西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,并正在筹备建设四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线。

外延式并购布局,公司拟以约40.7亿美元收购SQM约23.77%的股权。根据Roskill报告,按2017年产量计算,SQM是世界最大的锂化工产品生产商。2017年公司锂产品4.97万吨LCE,占有色金属协会统计的全球碳酸锂产量的21.1%该交易将进一步巩固公司的行业地位,并产生可持续的长期财务回报。

盈利预测与评级。暂不考虑SQM收购事项的影响,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为2.27元、3.07元、3.87元,对应PE 分别为17倍、12倍和10倍按19年行业平均PE,考虑到公司的龙头溢价,我们给予公司2019年略高于行业可比公司估值(13倍)15倍,对应目标价46.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:锂矿项目进度或不及预期,锂金属价格或大幅下跌,SQM 并购项目或失败的风险。