开心麻花2018年半年报点评:营业收入稳步增长,构建“戏剧+电影+艺人经济”商业模式

收入增长113.05%、归母净利润增长53.72%。

公司2018H1实现营业收入3.41亿元(YoY+113.05 %);归母净利润4051.01万元(YoY+53.72%);扣非后归母净利润3450.63万元(YoY+51.22 %);摊薄EPS为0.1元,加权平均ROE达4.21%。公司2018H1营业收入增加的原因有:(1)当期演出场次较上年同期增加,演出及衍生业务收入达1.67亿元(YoY+29.77 %),收入占比49.07%;(2)电影《羞羞的铁拳》和《妖铃铃》等当期带来影视及衍生收入3,010.97 万元,较上年同期大幅增加;(3)本期艺人经纪项目增多,艺人经纪业务收入达1.43亿元(YoY+362.21%),收入占比42.10%。

毛利率下降16.88pcts,扣非归母净利率减少0.29pcts。

公司2018H1毛利率27.85%(-16.88pcts);归母净利率4.21%,(-0.27pcts);扣非归母净利率3.59%(-0.29pcts);管理费用率7.80%(-4.28pcts);销售费用率5.59%(-5.36pcts)。毛利率大幅下降,主要是(1)2018H1公司演出场次增多导致营业成本大幅增加;(2)国外优秀作品不断被引入导致国内影视行业竞争愈发激烈,公司影视作品制作成本大幅增加。

立足喜剧品牌“开心麻花”,构建“戏剧+电影+艺人经纪”商业模式。

(1)公司专注喜剧领域,以创建喜剧品牌“开心麻花”为平台,开展喜剧作品创作运营及喜剧人才培养;(2)公司原创演出剧目26部,累计演出超过3700场,覆盖全国多个主要省市,在中国舞台剧市场具有一定知名度;(3)公司制作出品《夏洛特烦恼》《驴得水》《羞羞的铁拳》等电影,累计产出票房超50亿元;(4)公司艺人经纪业务高速增长,拥有沈腾、马丽、艾伦、常远等原开心麻花话剧孵化出来的艺人经纪,在市场上具有一定知名度。

积极开发话剧IP,投资影片出品公司,保持细分市场领先优势。

(1)2018H1公司在影视业务方面制作了话剧改编电影《李茶的姑妈》,其将在国庆档上映;(2)公司积极投资影片出品公司,是电影《西虹市首富》出品兼制作方的西虹市影视文化天津有限公司的第四大股东。电影《西虹市首富》上映29天累计票房达24.91亿,位列中国影史票房榜第7名;(3)公司在原有业务的基础上内部孵化项目“剧好听”,持股21.35%,在音频领域进行新布局。

估值分析:公司当前市值约50.44亿元。

风险提示:市场竞争加剧的风险、行业政策变动的风险、版权保护风险、创作创意产品偏离市场认可的风险。