上汽集团半年报点评:跨越周期,逆势扩张

事件:

2018年上半年实现营收4648.52亿元,同比+17.27%,归母净利润189.82亿元,同比+18.95%,扣非净利润172.62亿元,同比+10.12%。

点评:

各主要参控股公司变现亮眼,上半年业绩增长强劲。Q2公司营收同比+12.94%,归母净利润同比+20.5%,扣非归母净利润同比+12.42%。Q2经营活动现金流净额为-174.79亿元,主要因为上汽财务公司汽车消费贷款增加。华域汽车上半年营收同比+19.35%,净利润同比+47.67%;上汽财务营收同比+20.86%,净利润同比+20.73%;上汽通用五菱营收同比+4.7%,净利润同比-0.84%;上汽大众营收同比+14.85%,净利润同比+17.53%;上汽通用营收同比+8.49%,净利润同比+9.53%。上海大众、华域汽车贡献主要业绩增量。

弱周期背景下份额持续扩张,新能源车持续热销。公司上半年实现整车销售352.3万辆,同比+11%,销量增速接近市场平均增速的3倍。自主品牌持续热销,上汽乘用车上半年销售35.9万辆,同比+54%,其中互联网车型销量占40%。自主品牌新能源车从5月起月销过万,在上海以外的市场占60%。合资企业中,上半年上汽大众乘用车销量全国第一,同比+5.2%,上汽通用同比+10.41%,上汽通用五菱同比+3.8%。公司上半年国内市场份额为24.2%,同比提升1.2pct,出口达13万辆,同比+104%,行业不景气背景下逆势扩张。此外,公司在智能互联、汽车金融、分时租赁、汽车电商、核心零部件如IGBT等领域积极布局,打造汽车生态圈。

盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。复盘2011、2012年汽车股表现,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。鉴于此,选择以上汽等股息率高、增长确定性高、抗风险能力强的蓝筹股打底仓是较好的选择,历史数据表明弱周期背景下选择蓝筹相对收益明显。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16、3.39元,对应PE分别为9、8.4倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧,盈利能力下降风险。