隆基股份:现金流历史最佳,海外市场拓展顺利

事件:公司发布18年半年报,实现营业收入 100.0亿元,同比增长 59.4%,实现归母净利润13.1亿元,同比增长5.7%,扣非后归母净利润12.5亿元,同比增长1.8%,基本符合预期。

原材料降价叠加成本管控,Q2毛利率逆市回升:受“531”新政影响,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%,公司上半年实现综合毛利率22.6%,同比下滑12.5个百分点,但Q2在价格持续下降的情况下,实现综合毛利率23.0%,环比提升1.1个百分点,我们认为这主要是公司成本管控+上游硅料价格Q2降价的双重作用。

营收入稳健增长,海外拓展顺利:2018年H1公司实现单晶硅片收入约29~30亿元,同比增长25%~29%,出货15.4亿片,同比增长77.9%,其中对外销售7.6亿片,自用7.9亿片;组件事业部对外收入67.2亿元,预计其中组件收入61~63亿元,同比增长76.8%~82.5%,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220M。海外市场方面,2018年H1公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍,占组件外销量的26.1%。

研发支出维持高位,现金流历史最佳,营运能力提升明显:公司18年H1研发支出7.2亿元,同比增长61.8%,占主营业务收入占比7.2%,公司历年来研发投入占营收占比基本都在5%之上,保持着较高的研发投入;公司上半年经营性现金流净额11.7亿元,同比增长925.8%,其中2季度18.9亿元,是公司历史上最高的一个季度,在资金趋紧的大环境下,公司加快销售回款,改善现金流,实属不易;此外,公司不断提升营运能力,合理控制各项费用支出,应收账款周转天数为76天,与上年同期相比减少了27天,存货周转天数为81天,与上年同期相比减少了6天,三费占收入比例为8.94%,与上年同期相比减少了1.05个百分点,为公司高效产能扩建和生产经营提供有力保障。

盈利预测及投资建议:由于“531”新政,光伏产业链价格均出现大幅下降,因此下调公司盈利预测,预计18-20年EPS 分别为0.88元、1.14元、1.33元,对应PE 分别为15倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。

风险提示:光伏产业链降价或超预期的风险,光伏补贴或延迟发放的风险。