元祖股份:业绩符合预期,优势区域继续发力

业绩符合预期,净利率稳步提升

公司2018年上半年营收7.17亿(+8.56%);归母净利润0.21亿(+513.76%),业绩符合预期。单二季度收入4.44亿(+12.69%),归母净利润0.51亿(+127.14%),扣非归母净利润0.44亿(+115.98%)。18H1毛利率61.50%(-0.19pcts),主因原材料包材上涨所致。销售费用3.64亿(+8.33%),主因人工成本增加(+7.58%)及广告宣传费用增加(+24.38%)所致;净利率2.93%(+2.41pcts),主因规模效应下,销售费用率(-0.22pcts)、管理费用率(-1.03pcts)下降等所致。应收账款0.96亿(+80.57%),主因今年是端午大年且端午节令晚于去年同期,端午的应收款还在帐期内等所致。预收款5.91亿(+24.95%),销售商品、提供劳务等收到现金9.15亿(+9.32%),经营现金流净额1.31亿(+125.86%),公司产品市场反映良好,现金流得到明显改善。

粽子今年端午热销,湖北市场及电商增速较快

从产品来看,粽子占全年收入的10%,主要集中在二季度端午销售,助力二季度营收超两位数增长。二季度粽子收入增速约25%,上半年粽子营收约2.3亿,预计端午团购占比超40%,其中雪冰粽、雪龙粽及龙棕三宝等网红产品最受欢迎。从区域来看,增速较快如湖北市场营收0.61亿(+12.96%)和电商营收1.07亿(+35.44%);成熟区域如江苏市场(南京贡献较大)营收1.98亿(+7.6%)和四川市场(重庆地区贡献较大)营收2.72亿(+11.48%)保持稳健增速。从门店来看,截止上半年,公司共有遍布全国100多个城市的607家门店,单店平均收入118万(+4.4%),通过线下实体门店卡券团购的方式与线上美团、饿了么及京东等相结合,坚持网上订购、配送到家、提货单全国通用等方式服务消费者,承诺“上午下单、下午送达”的宅配服务。

“中央工厂+门店”模式,定位民俗食品的精致名家

目前公司在上海、成都拥有中央烘焙工厂(未来可能建第三个工厂),实行“中央工厂+门店”运营模式,坚持“直营为主,加盟为辅”的管理模式,产品包括蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列的100多个品种。公司产品目标人群主要为白领人群,以礼盒装为主,消费频率低,对价格没有那么敏感。公司坚持每年70-80家开店计划,主要集中在二三线城市,长三角、川渝及湖北市场是公司产品的优势区域,未来将享受低线城市下沉的红利。我们看好公司门店数量稳步扩张及低线城市渠道下沉潜力,预测18-20年EPS1.04/1.19/1.34元,对应PE17/15/13,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;月饼销售不及预期;门店扩张不及预期