东珠生态:财务稳健盈利提升,零杠杆助力高速增长

湿地龙头彰显优势,业绩高增发展空间广阔:公司是国家湿地公园和生态湿地建设龙头企业,深耕国家湿地公园,积极布局国储林和国家沙漠公园。上市后,公司优势彰显无遗,业绩高速增长,盈利能力持续提高,未来发展空间广阔。2017年2季度至2018年2季度,公司营业收入分别同比增长13.42%、24.39%、24.99%、51.92%和60.43%,归属于母公司股东的净利润增速分别为14.60%、22.64%、31.15%、65.34%和77.61%,利润增速大于营收增速;毛利率分别为26.06%、27.58%、28.14%、28.39%和28.16%,净利率分别为18.53%、19.23%、20.34%、19.85%、20.16%和21.29%,净利率逐季提高。

在手订单充裕,现金收入比较高,公司未来业绩确定性较强:2017年以来,公司新签订单在PPP和EPC项目的推动下高速增长,2017年公司新签订单预计约25亿元,约是2016年新签订单的2.96倍;2018年1-6月公司新中标订单约21.65亿元,已经接近2017年公司全年新签订单,预计全年新签订单有望保持较高的增长。截至2018年6月末,公司在手订单预计43.2亿元,2018年6月末在手订单与同期营业收入比为5.11倍;公司可动用资金规模约11.4亿元,现金收入比为1.37倍。较高的订单收入比和现金收入比决定了公司未来业绩弹性十足,确定性较强。

财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端来看,截至2018年6月末,公司货币资金9.91亿元,可供出售的金融资产0.49亿元,两者合计占公司当期总资产比重24%,公司资金实力较为雄厚。从负债端来看,2018年上半年公司偿还了所有有息负债,短期借款和长期借款余额均为零,未发行任何债券,在金融去杠杆背景下率先完成了公司去杠杆,为后续加杠杆提供了巨大空间。截至2018年6月末,公司资产负债率42.74%,负债几乎全部来自于应付账款及应付票据,偿债压力较小。由于期间费用管控得当,2016-2018H1公司销售净利率分别为18.92%、19.85%、21.26%,远超行业平均水平。

现金充足业绩确定性较强,零财务杠杆增强业绩弹性:2015-2017年,公司连续3年经营性净现金流均为正值,且3年合计达到5.41亿元,显著好于同行现金流情况。与同期公司相比是不通过“出表”方式实现经营性现金流为正的高速增长的园林工程类上市企业,破解了行业的商业痛点——“要增长就必须牺牲现金流”。与同行业上市公司相比,公司现金充足率、资产质量相对较高,货币资金占总资产的比例是行业均值1.65倍,货币资金占比位居可比上市园林公司前列。目前,公司无有息负债,实现了零杠杆,剔除掉应付账款后负债率仅有9.55%,后续可用财务杠杆空间巨大,增强公司业绩弹性。

投资建议:公司聚焦国家湿地公园,积极拓展国储林和国家沙漠公园,业务转型基本完成,破解了园林行业的商业痛点——要增长必须牺牲现金流,公司连续三年实现了业绩较快增长,现金流持续流入,公司业绩具有现金流支撑。2018年以来公司新签订单高速增长,中期业绩增速居行业第二,公司货币资金充足,订单收入比较高,现金收入比位居行业首位,公司业绩增长的弹性大、确定性强、持续性佳,具有良好的成长性。预计2018-2020年公司营业收入分别为22.47亿元、33.71亿元和44.93亿元,分别同比增长83.53%、50.03%和33.26%;每股收益为1.39元、2.09元和2.75元,动态PE分别为12.8倍、8.5倍、6.5倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。维持“买入-A”评级,目标价26.1元,对应2018年18.8倍的PE。

风险提示:PPP政策变动、项目融资不及预期、限售股解禁等风险。