华谊兄弟:影视内容主业回暖明显,投资收益拖累净利润

2018H1公司实现营收21.22亿,同增44.77%;实现归母净利润2.77亿,同减35.54%;实现扣非归母净利润2.52亿,同增151.29%。

影片分账款及应收账款回款增加,Q2业绩增速疲弱。公司经营现金流好转,2018H1经营现金流净额4.23亿,同增208%。营收提速主要因上半年部分影片票房表现较好,归母净利润下滑明显主要因投资收益下滑明显,同减90.88%,上年同期出售银汉科技部分股权,同期投资收益为5.41亿。2018H1公司扣非净利润增量仍为Q1确认的影视项目。

影视娱乐板块内生大幅增长,海外影片平滑风险。影视娱乐营收19.62亿,同增94.54%,占比提升25pct至93.89%,主要因电影方面《芳华》(票房2.2亿)、《前任3》(票房16.4亿)等表现亮眼,报告期内影视剧及网剧、网大稳步推进,公司还积极推进国际化布局,通过海外布局平抑国内行业周期波动风险。目前,公司和STX的合作项目正稳步推进,如《茉莉的牌局》等取得不错票房成绩和口碑,第六季“H计划”片单包括《小偷家族》、《惊涛飓浪》等。

实景娱乐板块增速下滑,未来多地园区开业有望提振实景板块。实景娱乐营收1.42亿,同增6.69%,增速下滑因为各项目推进进度存在时间性差异,实景娱乐多个项目进入在建状态并相继开工,其中华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业,苏州园区投资采用参股方式,按照比例以园区流水收入为基准确认品牌授权收入,未来长沙、南京和郑州电影小镇园区也将陆续开业。

积极推进产业投资布局,继续探索新业务模式。互联网娱乐营收3247.55万,同减88.12%。因2017年6月出售银汉科技丧失控制权导致合并范围发生变动。投资方面,2018H1公司参投或控股共8家公司,英雄互娱业绩表现良好,2018 年新上线的游戏包括《超杀默示录》、《吃豆大作战》等,下半年将上线《王牌战争:代号英雄》、《巅峰坦克:装甲战歌》等游戏。

盈利预测:预计公司18-20年EPS分别为0.24元、0.29元和0.33元,对应PE为23倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。

风险提示:实景娱乐不及预期;市场竞争激烈;影视项目波动风险。