金螳螂:公装业务依旧强势,家装业务高歌猛进

支撑评级的要点

营收盈利增长稳定,报表进一步改善: 上半年营收与盈利分别增长14.81%与10.63%,在公装行业整体增速下行环境下已算亮眼,其中毛利率下滑0.24pct 至16.41%;各项费用率总体下降0.15pct 至6.27%;利润率总体平稳。在家装业务贡献现金流作用下,公司负债率趋势向下,二季度末负债率54.91%,是历史较低水平;上半年经营现金流出6.41 亿元, 同比恶化但环比好转,报表进一步改善。二季度公装新签订单59.47 亿元,yoy3.75%;家装新签31.78 亿元,yoy67.53%。累计在手订单549.70 亿元, 订单收入比2.45,均为历史高位,现金充裕,订单落地有望。

家装业务高歌猛进,为公司提供充足现金流:目前公司家装业务进入高速发展期,线下直营店开设160 家;线下入驻天猫、京东等渠道,布局基本完成。家装业务由于更高的毛利率更好的现金流,与公装业务互补, 预计2018 年公司可完成线下门店铺设80 家,带动家装业务进一步增长。

公装业务依旧强势,上半年保持稳定增速:在国内投资逐步下滑的环境下,公转市场进入整合期。公司把握好龙头优势,抓紧与下游大客户合作,在下游企业大客户集中度提升的情况下,公司规模得以同样扩张, 同时也降低了公司收入波动性。上半年公装业务依然有12.93%的增速。

评级面临的主要风险

公装需求进一步萎缩,家装业务开展不及预期。

盈利预测与估值

考虑公装稳定,家装爆发,预计2018-2020 年公司营业收入为245.70、283.90、319.96,归母净利21.66、26.72、33.20 亿元,EPS 为0.82、1.01、1.26 元。维持增持评级。