成大生物:安全生产,狂苗市占率再提升

狂苗冻干增长较快,抢占长生生物市场份额2018H1公司营业总收入6.66亿元,YOY 13.86%;归母净利润2.99亿元,YOY14.2%;扣非净利润2.91亿元,YOY13.1%。业绩增长放缓,主要由于狂苗水针,乙脑疫苗收入下降。收入构成方面,狂苗冻干收入5.28亿元,YOY33.37%,占收入比79.31%;狂苗水针收入7008万元,YOY-38.23%;

乙脑疫苗收入6763万元,YOY-10.22%。公司狂苗、乙脑疫苗继续保持领先地位,以产品质量为根本,顺利通过国家市场监督管理总局的GMP 跟踪检查,通过了狂犬病、乙脑疫苗车间的GMP 再认证现场。截止至2018.08.20,公司全年累计批签发狂犬疫苗1345.7万瓶,市占率37.92%,环比2017年提升4.42pct,主要由于长生生物因疫苗事件停产,导致市场份额被其他公司抢占。

净利率稳定,出血热疫苗拟申报生产文号盈利能力方面,2018H1公司毛利率为84.98%,同比下降-1.31pct,主要由于狂苗冻干营业成本上升。费用方面,2018H1可比总费用率(含研发费用)为31.21%,同比上升4.94pct,主要由于销售、研发费用率增加。具体来说,销售费用率20.97%,同比上升3.8pct,主要由于差旅及市场调研费增加,与公司积极拓展渠道及国际业务有关。管理费用率5.39%,同比下降-3.89pct,主要由于研发费用从管理费用剔除,单独披露。财务费用率-1.57%,同比下降-1.39pct。研发方面,2018H1研发费用投入4274万,占收入比6.42%,双价肾综合征出血热疫苗(Vero 细胞)筹备申报生产文号。

香港H 股上市稳步推进公司正在积极推动H 股主板上市,相关财务指标完全符合要求。

风险提示国际业务拓展不及预期;产品结构单一。

狂苗领先地位稳固,维持“买入”评级公司保持狂犬疫苗领先地位,坚持以质量为先安全生产,市占率进一步提升,短期有望受益于长生生物疫苗事件影响;乙脑疫苗保持垄断,出血热疫苗拟申请生产文号。公司积极布局区、县级渠道,以及国际市场,有望保持成长空间。

预计公司18/19/20年每股收益分别为1.71/2.05/2.44元,维持“买入”评级。