新高教集团2018年半年报点评:2018H1业绩稳步增长,管理费用大幅减少

事件:公司发布2018中期报告,实现营业收入2.49亿元,同比增长17%;实现净利润1.5亿元,同比增长36.1%;实现经调整净利润9280万元,同比增长15.4%,经调整净利率为37.3%。 2018H1业绩稳步增长,服务费大幅增长:公司发布2018中期报告,实现营业收入2.49亿元,同比增长17%;其中学费收入为2.3亿元,同比增长16.8%,占营业收入比例为92.5%;住宿费为1873万元,同比增长19.9%,占营收比例为7.5%,学费收入仍然为公司收入主要来源。公司营收实现稳步增长,主要原因在于云南学校、贵州学校在校生人数增加,以及贵州学校2017学年上调新生学费所致。2018H1公司实现净利润1.5亿元,同比增长36.1%,公司利润增速大幅高于收入增速,主要原因在于2018H1实现其他收入7760万元,同比增长45.9%,其他收入主要来自于公司投资学校增加,使得教育服务咨询费用大幅增长。报告期内公司获得政府补助304万元,同比下降41.4%,对公司利润影响较小。

营业成本增长使得毛利率小幅下滑,管理费用大幅减少:2018H1,公司营业成本为1.09亿元,同比增长19.4%,主要原因在于人力成本增加,以及云南/贵州学校新建教学楼落成,使得固定资产折旧增加造成。营业成本的增长使得公司毛利率同比下滑0.9个百分点,为56.2%。销售费用231万元,同比微增2.2%;管理费用2160万元,同比减少32.1%,主要原因在于当期提取上市费用减少;融资成本为3210万元,同比增长69.8%,主要原因在于公司2018年2月新增贷款人民币3亿元及港币5亿元。

领先高教集团,在校生人数大幅增长:公司是中国领先的民办高教集团,截止2018H1,公司旗下拥有6所高等教育机构,包括公司创办的云南学校、贵州学校,投资设立的东北学校、华中学校、新疆学校以及河南学校。另外,公司于2018年7月参与合作举办甘肃学院,举办人变更尚待教育主管部门批准。2017/2018学年,公司旗下拥有学生人数84497人,同比大幅增长81.9%,其中云南学校、贵州学校、东北学校、华中学校、新疆学校、河南学校、甘肃学院分别拥有在校生23642人、15584人、9355人、5709人、3746人、18243人、8218人,云南、贵州学校学生人数增幅较大,增幅分别达到21.3%/11.5%。 内生外延学额扩容空间大,学费尚存提升空间 内生方面:公司将持续扩容现有学校,云南学校、贵州学校均拥有大面积的预留土地,可以用作进一步扩展;2018H1云南学校落成四栋学生宿舍,贵州学校落成两栋学生宿舍及一栋实训楼,预计学额将实现一定增长。另外,东北学校、华中学校及新疆学校也拥有储备土地,收购完成后可进行开发;河南学校正新建智慧员校区,总建筑面积约68万平方米,报告期内完成一期工程,将于9月份达到开学要求。

外延方面:公司2018年7月公告称,拟出资合计2亿元(其中1.66亿元为地价)成为甘肃学院联合举办人,学校将于2019年9月正式开学,合作事项完成后,甘肃学院运营及收益将全部由公司负责。2016-2017年,甘肃学院净利润分别为人民币1161万元、1672万元;分别拥有学生8372人、8218人,粗略计算生均收入约1387/2035元/生,2017年同比增长46.8%,增长幅度较大。新校区建成后,甘肃学院学额将增长至1.5万人。 另外,伴随学费自主定价的放开,集团大学平均学费(17/18学年为11562元人民币)低于民办大学平均学费(13068元人民币),还存在一定的增长空间,预计未来平均学费将维持5%-8%左右的增长。

估值与评级:考虑到公司外延并购逐步加速,但并购标的并表时间尚未确定,我们暂时维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.22/0.28/0.33元人民币,由于目前高教板块受政策影响较大,暂不给予目标价及评级。

风险提示:招生人数或不及预期;学费增速或不及预期;东北学校和华中学校举办权交接慢于预期;河南学校并购整合或不及预期,西北学校变更举办人、招生不及预期。