中国国航:单位非油成本持续改善,投资收益好转助业绩正增长

事件:公司发布2018年中报:公司实现营收642.42亿元,同比增长11.96%,实现归母净利润34.69亿元,同比+4.27%,扣非后归母净利润31.35亿元,同比下滑3.8%。

18H1供需总体平衡,客座率、客公里收益水平微降。2018H1公司整体ASK同比+12.4%,RPK同比+11.7%,旅客运量同比+9.3%,客座率为80.5%(同比-0.54pts),客公里收益水平同比微幅下降0.13%,从航线结构看,18H1国内线ASK/RPK同比+10%/9%,客座率-0.82pts,国际线ASK/RPK同比+17%/16%,客座率-0.49pts,在去年同期国内票价较高基数背景下,国内票价录得1.4%增长。

飞机利用率提升,单位ASK非航油成本-4.2%。18H1公司航油成本同比增长29%,主要来自油价上涨(约+18%)与用油量增加(我们测算约+11%);公司单位ASK燃油成本+14.7%,增幅低于油价涨幅,公司航油成本管控良好。18H1飞机日利用率9.54小时,同比提升0.07小时,运营效率有效提升,公司单位ASK非油成本同比-4.2%,成本总体管控良好。

汇兑敏感性下降,扣汇与非经利润总额同比+36%。18H1人民币兑美元贬值约1.7%,公司产生汇兑损失5.18亿元(去年同期汇兑收益12.7亿元),导致财务费用同比增加16亿元,公司目前美元负债371亿人民币,同比-4.2%,汇兑敏感性下降(波动1%对净利润影响2.35亿元,17年底为2.79亿元)。另外,公司管理费与销售费用营收占比同比下降0.43pts,费用端(扣除财务费用)控制良好。若扣除汇兑与非经损益影响,公司18H1利润总额同比+36%。

国泰航空减亏,公司投资收益大幅改善。受国泰减亏影响(上半年确认国泰航空投资损失1.57亿元,损失同比减少5.08亿元),公司投资收益为3.78亿元,同比增加7.42亿元。

投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司具备高品质航线,供需改善提价确定性强,预计公司2018-2020年EPS分别0.45元、0.72元、0.97元,对应PE为17x\11x\8x,维持“买入-A”评级。

风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值