山鹰纸业:业绩超预期,提价及并表等多因素驱动!

山鹰纸业公告:18年上半年实现营业收入119.5亿元,同比增长60.2%;归属上市公司股东净利润17.1亿元,同比增长106.5%;扣非后增长84.6%。18Q2单季度实现收入65.35亿元,同比增长60%;归母净利润11亿元,同比增长180%,扣非后增长166%。

产品提价+收购企业并表,上半年业绩维持较高增长:18H1公司业绩维持较高增长,其中造纸板块收入94.9亿元,同比增长77%,收入端快速增长主要受益于两方面:1)收购企业业绩并表:17年收购北欧纸业Nordic 公司(17年10月完成交割)、18年收购联盛纸业(18年1月起并表),上半年北欧纸业、联盛纸业分别贡献收入12.1、15.7亿元,贡献净利润合计约3亿元。剔除并表影响,公司造纸板块收入同比增长25%;2)产品提价:18Q2箱板纸均价约为5300元/吨,较去年同期上涨近30%,环比18Q1上涨约12%。上半年箱板纸均价约5000元/吨,同比增长约16%。我们测算18Q2公司吨纸净利约900元/吨,同比、环比均有较大幅度的上升,主要由于二季度毛利率的上升以及费用率的下降所致。预计下半年箱板瓦楞纸价格大概率维持高位,加上收购企业并表,公司下半年业绩仍有望保持较快增长。上半年公司纸张销量228.5万吨,同比增长35%,剔除并表影响,粗略估算纸张销量基本与去年同期持平。包装业务方面,上半年公司包装业务收入21亿元,同比增长32.3%;纸箱销量5.83亿平方米,同比增长19.2%。

盈利预测及投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年净利润为33亿元、36亿元、39亿元,增速分别为63.4%、10%、10%,EPS 分别为0.72元、0.79元、0.86元,给予目标价5.6元,维持“买入-A”评级。