光线传媒:优质电影项目储备丰富,电视剧业务增长亮眼

事件:

18H1扣非净利润下滑,出售新丽股权带来丰厚现金流 1)公司2018H1实现营收7.21亿元(YOY-30.0%),实现归母净利润21.07亿元(YOY+426.1%),实现扣非净利润2.26亿元(YOY-38.0%);业绩符合预期。2)综合毛利率46.21%,同比提升3pct;销售费用率0.26%,同比降低4.2pct,管理费用率6.13%,同比降低3.3pct;费用率变化主要系18H1不再合并浙江齐聚科技、相关费用减少所致。3)实现投资收益18.81亿元,主要系出售新丽传媒全部股份,同时带来23.47亿投资活动现金流(18H1),有力支持公司后续优质电影、电视剧项目投资扩张。

上半年9部影片实现收入4.7亿,多部重点项目将H2陆续上映

1)公司2018H1电影(包括衍生品)业务实现收入4.72亿,同比下降34.76%;电影业务毛利率48.8%,同比提升1.76pct。公司18H1公司参与投资、发行并实现收入的影片共9部(去年同期共7部),主要包括《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《超时空同居》《大世界》《金钱世界》等,17H1电影票房收入出现下降主要系多部重要影片集中暑期及下半年上映。2)公司18H2预计上映电影项目12部,其中《一出好戏》已实现票房13.11亿、《动物世界》实现票房5.10亿;后续重点电影项目包括《悲伤逆流成河》(已定档国庆档)、《昨日青空》、《保持沉默》、《三体》等。公司电影业务优质影片储备丰富,年内有望共上映影片19部,对影视投资波动性的控制力较强。

电视剧业务增长亮眼,直播业务不再并表影响整体收入增速

1)公司2018H1电视剧业务收入2.36亿元,同比大幅增长477.32%;电视剧业务毛利率41.67%,同比提升11pct。电视剧板块收入创新高,主要系《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧发行收入确认。后续公司电视剧板块储备项目(已进入后期制作阶段)包括知名IP改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等;公司18全年角度电视剧/网剧业务前期大量储备项目陆续实现发行收入,将出现向上拐点。2)公司2017年12月31日起王长田先生不再拥有董事会、股东会表决权授权、浙江齐聚不再进入公司合并财务报表,一定程度影响公司整体收入增速(17H1直播业务收入2.33亿)。

盈利预测与投资建议

预测公司2018-20年EPS分别为1.00/0.45/0.54元,对应PE 10/19/16倍。看好公司电影发行实力以及猫眼平台性布局,维持“买入”评级。

风险提示:影视作品拍摄进度、市场表现不及预期等。