太阳纸业:产能扩张顺利,业绩符合预期

事件:

公司上半年实现营收104.74亿元,同比增长20.43%;归母净利润12.28 亿元,同比增长40.38%;扣非后归母净利润12.11 亿元,同比增长39.23%。其中单二季度实现营收54.32 亿元,同比增长26.76%;归母净利润6.11 亿元,同比增长40.63%;扣非后归母净利润6.07 亿元, 同比增长31.46%。

点评:

各业务稳健增长,文化纸增长迅速。本期公司营收增长稳健,非涂布文化用纸/铜版纸/电及蒸汽/化机浆/溶解浆/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸营收分别变动38.02%/10.19%/7.09%/30.89%/6.01%/19.08%/24.45%/12.34%。本期由于市场行情较好,公司提高部分产品价格,另外新增产能释放,文化纸业务增长迅速。本期公司将产品销售市场重心放在境内,海外营收占比降低,本期实现营收1.32 亿元,大幅减少72.78%。

提价提升毛利率,期间费用率控制良好。上半年毛利率为26.92%,同比增长1.95pct,其中Q1/Q2 毛利率分别为27.53%/26.37%,同比变动为+4.06pct/-0.14pct。本期公司公司对部分产品提价,毛利率提升明显公司各项主营业务中,仅牛皮箱板纸毛利率下滑,原因是上半年国废涨价明显,牛皮箱板纸毛利率仅12.84%,同比下滑12.25pct。下半年随着木屑浆、半化学浆等原材料替代品的满产、投产,原材料结构将得到改善,毛利率有望恢复。上半年期间费用率为9.40%,小幅下降0.61pct,期间费用率控制良好。

纸、浆产能扩张顺利,增强业绩增量确定性。当前公司在国内拥有兖州和邹城两个生产基地,浆纸产能达到550 多万吨。

盈利预测与估值:预计18-20 年EPS 分别为0.97 元、1.20 元、1.43 元对应PE 分别为9X/8X/6X。

风险提示:产能拓展不顺利,原材料价格大幅上涨