五粮液:业绩再超预期,改革行在途中

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入214.21亿元,同比增长37.13%;实现归属上市公司股东净利润71.10亿元,同比增长43.02%,扣非净利润70.87亿元,同比增长42.90%;每股收益1.86元。其中Q2营收75.23亿元,同比增长37.73%,Q2净利润21.39亿元,同比增长55.19%。

业绩增速高于预告指引,绩优白马性价比凸显。上半年公司收入/业绩增速分别为37%/42%(高于预告增速36%/39%),就单季度而言,Q2收入/业绩增速分别为38%/55%,超市场预期。根据经销商反馈,目前多地区五粮液酒已完成全年任务的70%,今年2万吨的目标仍可期待。我们预计公司营收增长在30%以上,业绩有望突破130亿元,作为绩优白马,目前公司对应18年估值不足20倍,性价比逐步凸显。

改革行在途中,布局长远值得期待。公司今年控制发货节奏,价格体系稳定,目前渠道库存良性。根据经销商反馈,8月多地区五粮液批价环比均有提升,中秋动销仍值得期待。从更长远的角度看,公司今年以来在品牌体系、营销体系和团队体系方面均有变化。

近期批价上行,旺季需求反映品牌的位置和市场基础较优。根据经销商反馈,8月五粮液批价环比上升10元左右,旺季需求可期。五粮液品牌力背书,从更长维度来看具备投资价值。作为白酒行业的龙头公司,五粮液在行业快速发展的浪潮中,强品牌力和市场基础较优,未来发展依旧可期。

投资建议:我们预计2018-2019年公司净利润增速分别为33.1%和15.7%,每股收益分别为3.40元和3.94元,给予目标价85元,相当于2018年25倍的动态市盈率。

风险提示:经济下行,高端酒动销不及预期