科达洁能2018半年报点评:业绩低于预期,海外和锂电业务持续发力

事件:

公司8月28日晚发布2018年半年报:报告期内,公司实现营收30.17亿元,同比增长20.54%;实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长0.91%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.32亿元,同比下降6.28%。对此,我们点评如下:

投资要点:

毛利率下滑导致业绩低于预期,海外业务增长明显

公司实现营收30.17亿元,同比增长20.54%,营收增长主要是因为比去年同期新增Twyford陶瓷厂(3.87亿元)的并表,使得海外业务实现营收11.76亿元,同比增长57.04%,国内业务实现营收18.39亿元,同比微增5.12%。公司实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长0.91%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.32亿元,同比下降6.28%,业绩略低于市场预期,主要是因为钢材价格上涨等因素导致业务毛利率下降(21.82%,同比下降2.31pct)。分业务来看:1)建材机械装备实现营收19.73亿元,同比下降0.95%,主要是因为国内下游陶瓷产区因为环保因素关停,需求下滑,同时受钢材价格上涨影响,使得毛利率为20.38%,同比下降4.76pct;2)洁能环保装备实现营收3.91亿元,同比增长13.84%,但由于竞争加剧,使得毛利率下降8.08pct至14.63%;3)融资租赁业务实现营收4989.77万元,同比下滑17.50%,毛利率为77.48%,下降8.53pct;4)锂电材料实现营收1.29亿元,同比大增143.58%,毛利率为14.95%,增长1.56pct;5)建筑陶瓷实现营收3.87亿元,毛利率高达35.35%。期间费用方面,销售、管理、财务费用分别为1.34亿元、2.15亿元/0.47亿元,同比增长26.66%、29.17%、2.01%。经营活动现金流净额为-1.93亿元,同比去年同期的-3.71亿元有所改善。由于应收账款增加,所以计提的资产减值损失为2193.13万元,同比去年的1072.04万元增加104.58%。

沈阳法库项目停产减轻负担,蓝科锂业扩产顺利增添亮点

公司沈阳法库项目受产能利用率偏低等多方因素影响,自运行以来长期亏损,综合考虑当地市场竞争环境及公司运营成本,2018年初以来沈阳项目一直未开工,使得上半年的净利润为-3152万元,同比减亏1184.15万元。同时公司也在积极寻找解决方案,盘活资产。我们认为法库项目能够减轻公司负担,若能成功盘活该资产,能够解决市场上的担心,利于公司后续发展。此外,蓝科锂业上半年生产碳酸锂5329吨,同比增长129.4%,贡献投资收益8485.61万元,比去年同期的1974.43增长329.78%,占公司净利润的30.24%。目前蓝科锂业扩产2万吨已经开始动工建设,预计2019年投产,蓝科锂业成为公司业绩新看点。

盈利预测和投资评级:鉴于碳酸锂价格不断下降,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.45、0.51 元,对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍,给予公司“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险。