五粮液:二次创业,改革红利逐步释放,中报业绩符合预期

中报业绩符合预期,维持“强烈推荐”评级:

2018 年8月27日晚公司公布2018 年中报:上半年实现营收214.21亿元(+37.13%),归母净利润71.10亿元(+43.02%),预收账款44.19亿元(-19.82%),环比减少23.44%,预收账款+营业收入合计同比增长22.28%;其中Q2营收75.24亿元(+37.73%),归母净利润21.39亿元(+55.20%)。中报业绩增长符合预期。高端白酒需求刚性有望维持,我们预计2018-2020年净利润分别为132/172/211亿元,EPS分别为3.41/4.44/5.45元,当前股价对应PE分别为18/14/12倍,维持“强烈推荐”评级。

“52度新品五粮液客户订单超过全年计划量”,普五批价企稳回升:

2018H1公司酒类收入202.5亿元(+37.09%),实现快速增长。公司6月下旬下发《关于暂缓接受52度新品五粮液订单的通知》:6月23日起暂缓接受500m 装新品五粮液订单。7月30日,集团在南京举办的华东营销中心五粮液经销商联谊工作会议透露,“今年52度新品五粮液客户订单超过全年计划量,市场可供量不多。如何在改善供给的同时扩大需求从而提高经销商的盈利,是下半年工作的重点。”目前,华东地区普五一批价格企稳回升至830元/瓶左右,市场实现顺价销售,渠道库存逐步下降,毛利率小幅提升,调控效果初步显现。

二次创业,改革攻坚,期待公司进一步释放改革红利:

李曙光上任以来,对公司品牌、产品、渠道战略进行全方位改革,加速渠道下沉,打造“百城千县万店”工程,积极推进小商模式;7月18日五粮液集团任命党委副书记邹涛为五粮液集团副董事长,协助五粮液股份公司董事长刘中国分管销售工作,分管市场部、销售服务部、七大营销中心、品牌保护部等,期待公司进一步释放改革红利。高端占比增加助推结构优化,2018H1公司毛利率72.84%(+1.19pct),费用端,上半年销售费用率10.06%(-3.9pct),管理费用率5.52%(-1.4pct),净利率34.84%(+1.62pct),主要系市场费用利用效率提高,销售费用同比降低0.85%。

风险提示:宏观经济错综复杂导致高端白酒需求减弱风险;市场多维度、多价格带竞争加剧;系列酒增长遇阻风险。