固收点评:9月流动性压力有多大?

展望9月流动性,常规因素预计影响不大,两大关注点在于美联储加息后央行是否跟进、地方债发行继续放量。

银行体系自身流动性小幅盈余。根据我们测算,9月银行体系自身将释放260亿元的流动性供给。其中财政存款预计投放4,000亿元、现金漏损产生2,000亿元的流动性缺口、缴准预计消耗1,740亿元资金。 地方债供给压力有多大?8月在地方债集中发行期间,资金利率价格明显抬升,波动率加大。考虑到财政部要求9月底累计发行新增专项债比例不低于80%,地方债供给压力不容小觑。地方债加速发行背景下,9月资金面有明显的扰动压力。

9月美联储加息,中国跟不跟?8月初市场利率和政策利率一度出现倒挂,这意味着“价格型”货币政策的效果大幅弱化。若央行仍希望维持公开市场操作利率的指引作用,大概率会选择不跟进;但即使央行选择小幅上调OMO利率,也很难影响货币市场利率,对资金面冲击不大。随着央行上调外汇风险准备金率增加人民币做空成本,并重启逆周期因子调节机制,人民币贬值预期有所平抑,加息必要性相应降低。综合来看,当前环境下,无论是否跟随加息,资金面很难产生大幅波动。

央行对冲操作面临考验,流动性可能边际收紧。由于银行体系自身新增流动性有限,面对地方债发行等因素冲击,资金面扰动加大,央行如何适时开展对冲操作面临较大考验。相较于7、8月份,流动性可能出现边际收紧迹象。

风险提示:流动性大幅收缩,市场波动超预期。