地产家电专题研究之空调行业:四维视角看地产影响

测算视角:根据2011.1月至2018.6月的月度样本数据回归分析,现房滞后期为9个月、期房滞后期为14个月。基于滞后期算出来的新房配置空调需求在2013至2017分别为929万台、1152万台、1153万台、1323万台、1661万台,占当年内销出货量分别为14.9%、16.4%、18.4%、21.9%、18.7%,如考虑配置需求较弱的投资性交易,则新房配置需求占比将有所下降。2014-2017年的新房配置增量为当年内销出货量增速提供了3.6pct、0pct、2.7pct、5.6pct,与出货量整体增速有较大差距。因此在考虑空调需求时,不应仅考虑新房配置需求、还要考虑更新换代需求及添置需求变化。

历史视角:行业层面:无论看出货量增速,还是零售量增速,数次空调负增长之际,新房配置需求仍有一定增量。而数次出货量及零售量数据走弱均对应着宏观经济迅速走弱,表明宏观经济运行状态会影响空调消费,且天气凉热也会对当年需求量形成一定的影响。个股层面:格力电器毛利率提升能力与地产周期关系不大,而与原材料价格变动有直接关系。考虑到公司对上下游的成本转移能力,在原材料价格周期波动过程中,公司毛利率长期看仍有提升空间。

市场视角:从估值端来看,格力电器PE与房地产板块PE同涨同跌现象较为明显、且格力电器PE与上证综指PE同涨同跌的现象也较为明显。仔细分析格力PE与房地产板块PE的三次背离,均是空调行业的基本面在起作用。因此格力电器PE与房地产板块的PE更多的是A股的同涨同跌属性,而并非格力电器PE锚定房地产板块。从个股层面上来,格力电器的回调幅度与行业出货量下降幅度无对应关系。

预测视角:根据上文中的测算模型,我们可以算出2018年的新房配置空调需求较2017年仍上升4.1%,而即使假设商品房-住宅销售面积增速从9月起是-20%,2019年的新房配置空调需求较2018年也不过下降4%。因此无论是2018年,还是2019年,都不需要对地产放缓对空调需求的影响过分担心。新房拉动需求大概率上仍有一定增量。

风险提示:宏观经济走弱、夏季天气过凉、原材料价格继续上涨。