地方债系列研究之二:地方债的挤出效应是否应该担忧?

地方债政策打包出台,债市产生供给压力。7月23日国务院常务会议提出:“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”。8月14日财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求加快地方政府专项债的发行节奏和使用进度,市场预期地方债的发行会对债券市场产生供给压力。8月20日财政部印发《地方政府债券公开承销发行业务规程》的通知,公开承销发行意味着公开竞价,一方面有利于降低融资成本,另一方面有利于拓宽地方债的资金来源渠道。 中国证券报报道,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。

若地方债风险权重降为0,则可释放银行3.43万亿元资本金,但释放出来的额度可能会继续去放贷款或者配置其它,而不是买债券。在地方债风险权重下降到0的情形之下,商业银行核心一级资本充足率为13.3%,比未调整地方债风险权重时提高2.65个百分点。

地方债供给压力对债市有一定的影响,但地方债发行冲击仍存在不确定性。8、9月份地方债供给的压力增加,届时地方债收益率上升难免,城投债的配置价值凸显。地方债密集发行环境下,对利率债存在一定的挤出效应,但也存在教的市场分歧。整体上债市大幅度调整概率不大,银行间流动性合理宽裕,短端利率下行,为地方债发行创造条件。7月份基建增速处于历史地位,专项债稳增长能否兑现,三季度宏观数据边际大幅改善市场存在分歧。当前在贸易战即美元走强,人民币兑美元汇率贬值的背景下,很难界定仅仅是地方债的挤出效应。

银行间流动性合理宽裕的条件下,债市资金面比较宽松,利率债以中短久期为主。基建补短板使得经济阶段性下行压力有所缓解,不利长久期债。地方债发行提速,投资者对城投债违约担忧缓解,有利于降低城投债估值风险,城投债配置价值凸显。关注轨道交通、机场建设等财政支持的基建补短板项目,信用债仍以中高等级“AAA”及“AA+”为主。

风险提示:地方债发行不及预期。