首旅酒店2018年中报点评:业绩稳健增长,ADR继续支撑RevPAR增长

业绩总结:公司2018H1实现营收40亿元,同比增长0.4%,其中景区运营业务实现营业收入2.4亿元,同比平稳增长2.2%,酒店业务实现营业收入37.6亿元,同比增长0.24%,实现归母净利润3.4亿元,同比大幅增长41.2%,扣非净利润实现3.2万元,同比增长32.1%;其中Q2单季度实现营收20.8亿元、归母净利润2.6万元,同比增速分别为0.1%、28.5%。

加盟扩张+整体RevPAR提升支撑营收缓增。1)截至2018H1公司目前酒店总数量3,788家,其中加盟门店2849家,加盟占比提升至75.2%,相较2017年增加1.1pp,对应酒店管理收入6.6亿元(YoY+8.3%),而直营门店减少导致直营收入同比微降1.3%。2)2018Q2如家全部酒店Revpar158元(YoY+5.6%),是维持收入增长主要因素,其中中高端占比提升推动平均房价同比提升8.9%至190元,而受宏观经济环境及新店爬坡影响,出租率同比下降2.6pp至83.5%。分类型看,经济型酒店Revpar/ADR/Occ分别同比变动3.3%/6.0%/-2.2pp,而中高端门店布局加速,爬坡期拖累中高端酒店经营数据有所下滑,RevPAR/ADR/Occ同比分别变动-4.8%/-1.9%/-2.4pp。

开店加速中高端布局持续推进,成熟中端门店表现亮眼,ADR仍有望支撑RevPAR高成长。1)从开店看,2018H1公司共新开门店219家,Q2/Q1分别新开135/84,开店提速明显,已签约未开业和正在签约店为612家,预计全年开店目标450家可完成。Q2中高端/经济型/其他各净增46/-2/11家,中高端酒店总量增长至573家,占比15.1%,中高端客房间数71,862间,占总客房间数的18.7%,中高端占比处于持续提升轨道。2)从同店数据看,2018H1报告期18个月以上成熟酒店2,898家,对应Revpar157(YoY+4.3%)/平均房价184元(YoY+7.0%)出租率85%(YoY-2.2pp),其中经济型Revpar/ADR/Occ分别同比变动+4.1%/+7.1%/+2.4pp,中高端Revpar/ADR/Occ分别同比变动+5%/+4.3%/+0.6pp。随着中高端占比提升以及成熟中端门店数量持续增长,ADR仍有较大提升空间,有望支撑RevPAR继续高增长。

龙头马太效应增强,有望继续抢占市场份额。目前酒店行业整体新增供给有所减缓,供给端新增压力减少利好龙头进行行业整合,根据中国饭店协会《2017中国酒店连锁发展与投资报告》数据,2017年前三大酒店集团锦江、首旅、华住行业CR3约44%(+6pp)。随着行业廉价存量物业资源的萎缩,具有品牌力与资金实力的行业龙头有望通过加盟为主方式,加速开店抢占中小竞争者市场份额。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.05元、1.23元,未来三年归母净利润将保持24.2%的复合增长率。公司位居行业龙头地位,如家集团有望为公司注入持续业绩增长动力,宏观经济环境景气度有所下行,但仍不改行业中端成长趋势,且短期内酒店板块估值已回归历史地位,看好行业寄优质龙头发展空间,维持“买入”评级。

风险提示:中端加盟扩张进展或不及预期,行业供给或存在过剩风险。