宁波高发:业绩符合预期,市场稳步开拓

业绩总结:2018年上半年,公司实现营收7.38亿元,同比增长25.1%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%。毛利率33.4%,同比下滑0.1个百分点,净利率21.4%,同比提升1.0个百分点。

业绩稳定增长,期间费用率稳中有降。公司下游主要客户上汽通用五菱、吉利汽车、南北大众等上半年销量保持稳定增长,上半年乘用车业务实现营收6.03亿元,同比增长29.3%,商用车业务实现营收1.22亿元,同比增长7.9%。与此同时,自动变速操纵器占比进一步提升带动公司业绩稳定增长,上半年公司变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索分别实现同比29.9%、24.0%和23.5%的增长。毛利率方面,受上游原材料价格的上涨的影响,总体毛利率较去年同期下降了0.1个百分点。期间费用率上半年为9.8%,较去年同期下降1.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动-0.5%、-0.5%和-0.1%。

市场稳步开拓,保障后续发展。随着市场开拓方面,上半年公司取得较大进展。变速操纵器业务,公司上半年取得了长城汽车和观致汽车的配套资格,并开始配套比亚迪汽车,而电子变速操纵器业务已经取得多家主机厂的配套资格;电子油门踏板业务,上半年开始批量供货上汽乘用车。在合资品牌开拓方面,公司已经开始接洽。我们认为,随着公司市场的稳步开拓,以及自动变速操纵器渗透率的提升,公司变速操纵器业务在量与价两个方面都将实现稳步增长。长期来看,电子变速操纵器的普及,将为公司长期发展奠定基础。

盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.0/3.7/4.6亿,对应EPS分别为1.32/1.62/1.99元,对应估值14倍、11倍、9倍。自动变速操纵器渗透率提升,带动公司产品量价齐升,同时积极布局汽车电子领域,打开后续成长空间。给予公司2018年20倍估值,对应目标价26.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:汽车产销不及预期、自动变速操纵器渗透不及预期、汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。