中国建筑:业绩稳定增长,转型升级持续深入

房建业务新签订单维持高位,EPC业务成新亮点

报告期内,公司房建业务稳健发展,房建业务营收达到3749.96亿元,同比增长14.1%,占报告期营业总收入的63.37%,毛利率5.4%(-0.4pct),同时公司新签合同金额达到8708亿元,同比增长5.8%,占新签合同金额比例为71.73%。

公司秉承“大业主、大市场、大项目”的营销策略,充分发挥大项目的支撑、带动作用,继续压降三四线城市、中小地产商项目比重,营销质量进一步提升,EPC成为房建总承包新的亮点,占房建新签合约额的14.6%,其中,公司中标全国最大公建类EPC工程一一珠海横琴科学城项目(105亿元),公司还中标西南地区规模最大的下一代面板生产线(AMOLED)电子厂房项目共计42亿元。

基建业务收入高增长,但新签订单负增长

公司2018年上半年基建业务营业收入达到1263.24亿元,同比增长30.2%,是上半年收入增长的主要来源占报告期营业总收入的21.45%(+3.8pct),毛利率达到8.7%(+0.7pct);受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响,基建业务新签合同额3,372亿元,同比下降8.0%,占比为27.78%。

地产业务收入负增长

1H18地产业务营业收入833.87亿元,同比下滑10%,地产收入下滑我们判断主要还是公司处于业务调整期,部分区域进度受影响所致,地产占到营业总收入的14.16%,毛利率达到33.g%(+5.9pct)。销售方面,上半年实现合约销售额1410亿元,同比增长15.3%,销售面积958万平米,同比增长13.2%。上半年新增土地储备1402万方,同比增长77.2%,累计土地储备9766万方。公司适应政策环境及政策变化,及时调整经营策略,适时拓展租赁住房、共有产权房业务,公司下属子企业中海地产积极拓展商业、养老、教育等业务领域,不断提高资产持有运营的管理水平和盈利能力。同时,局院地产结合区域经济潜力,优化调整市场布局,积极规避潜在风险上升地区。

海外业务毛利率大幅上升

分区域看,2018年上半年公司在国内和海外的营业收入分别为5500.60亿元、388.66亿元,同比分别增长12.70%、4.50%,分别占总营业收入的93.40%、6.60%,毛利率分别为10.3%(-0.2pct)、13.8%(+4.9pct)。

报告期内,因多个重大项目落地速度慢于预期以及上年同期基数高等原因,海外业务新签合约额544亿元,同比下降53.4%。但公司重大战略性项目屡获突破,新市场开拓和培育积极推进。中巴经济走廊的旗舰项目一一巴基斯坦PKM公路部分路段比原计划提前15个月通车获得两国政府和民众的高度赞扬;埃及新首都中央商务区项目也于期内正式开工建设。通过项目签约首次进入科特迪瓦、以色列市场。在20多个国家设立多个区域型营销机构,着力业务开发,形成了覆盖全球的经营和营销网络。目前已在全球百余个国家布局布点。

维持“增持”评级

我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为11469亿元、12386亿元、13290亿元,同比分别增加8.8%、8.0%、7.3%;归母净利润分别为362.7亿元、400.2亿元、442.2亿元,同比分别增加10.1%,10.3%、10.5%。预计2018年-2020年EPS分别为0.86元,股、0.95元/股和1.05元/股,对应的PE分别为6/6/5x,公司是国内最优秀的建筑企业之一,目前估值低廉,长期来看,随着国企改革推进的深入,公司有望激发新的发展潜力,维持“增持”评级。

风险提示

PPP项目落地不达预期的风险;

汇率波动的风险;

政策变动的风险。