希望教育18H1中报点评:营收增速37.6%,利润率尚有提升空间

8月30日,希望教育发布2018H1年业绩报告。2018H1实现营业收入5.28亿元人民币,同比增长37.6%。归母净利润1.34亿元,同比下降2.0%。经调整后归母净利润(不含上市费用及以权益结算的购股权开支)1.92亿元,同比增长41.1%,经调整后归母净利率为36.4%。

评论

希望教育2018H1营收增速37.6%,利润率尚有提升空间。①学生人数的显著增长是推动营收高速增长的决定因素,公司通过收购或自建而不断拓展学校网络,2017/2018学年公司8个学校(不包括技师)全日制在校总人数为7.35万人,同比增长46.1%,7所学校(不包括技师和四川拓普)6.1万人,同比增长21.2%。其中,2017年12月28日收购的四川托普信息技术职业学院2018H1贡献学费收入0.63亿元。②2018H1的销售/管理/财务费用率分别为1.7%/21.3%/20.3%,同比分别-0.8pct/+5.6pct/+14.5pct。受上市开支和员工期权费用的影响,管理费用率有所提升。由于本期计息银行及其他借款负债相较2017年末增加9.87亿元,导致财务费用增加76%至1.07亿元,上市后财务费用有望有所改善,提高整体利润水平。

公司运营能力强,收购+自建使得学生人数明显增加。①多校处于成长期,新创立学校招生未满,未来2-3年大概率保证高速增长;②收购3-4年学校已通过新建宿舍楼扩容,目前2所正在扩建,3所计划继续扩建,学生增速有望保持中高速增长;③天一学院计划2019年专升本,学费、招生情况进一步改善;④2018年四川托普并表,有望进一步提升财务数据;⑤公司已决定设立广东农林科技职业学院。该学校预期于2020年开始招生。

投资建议

我们预测公司FY18-FY20归母净利润为2.02/5.32/6.81亿元,对应PE为49x/19x/15x。调整上市费用和员工期权费用后,FY18归母净利润为3.52亿元,对应PE为28x。目标价2.2港元,给予买入评级。

风险提示

公司负债水平较高或将面临偿债付息压力;公司未来购股权计划或将对利润有影响;公司新收购学校管理运营存不确定性等风险;民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性,民促法细则尚未落地等风险。