特变电工2018年中报点评:经营平稳,海外业务毛利率有改善

市场竞争加剧等因素导致毛利率下滑

2018上半年,变压器、线缆、新能源产业及工程、输变电成套工程、煤炭、电费的收入分别同比变化-3.60%、10.6%、3.34%、-9.67%、75.9%、1.22倍至47.25、34.35、49.35、21.42、13.68、5.87亿元。为了优化业务结构,贸易业务规模持续收缩,其收入同比下降40.1%至9.04亿元。

除了输变电成套工程外,各分项主业的毛利率同比皆有所下滑,公司综合毛利率同比下降1.55个百分点至21.78%。我们认为,主要原因在于:上半年国内电源、电网工程投资分同比下降7.3%、15.1%,导致市场竞争加剧;部分产品的原材料成本出现上涨;光伏市场受政策影响,建设放缓,竞争加剧。

期间费用率同比下降0.21个百分点至10.85%。由于上半年无固定资产处置,且坏账损失减少,当期资产减值损失同比回落78.5%至0.36亿元。

海外业务盈利水平得以改善

2018上半年,公司实现境外收入30.71亿元,同比增长8.67%,毛利率同比增加5.62个百分点至29.45%。据公告,年初公司拥有国际成套系统集成业务在手订单超过60亿美元,海外业务具有中长期发展潜力。

投资建议

我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS0.61元、0.65元、0.74元,对应11.04倍、10.34倍、9.07倍P/E。调整评级至“增持”。

风险提示

国内电网与光伏市场发展或持续放缓;海外业务拓展进度或低预期。