国轩高科:大力拓展乘用车市场,中报业绩符合预期

公司发布2018年半年报,盈利同比增长4.57%符合预期。公司大力拓展乘用车市场,竞争力有望逐步提升,维持增持评级。

支撑评级的要点

中报盈利同比增长4.57%符合预期:公司发布2018年半年报,实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%;盈利4.66亿元,同比增长4.57%;扣非盈利2.64亿元,同比减少28.90%。公司此前预告上半年盈利3.8-4.8亿元,公司业绩与其一致,符合预期。同时,公司预告前三季度盈利6.41-7.00亿元,同比增长0.21%-9.43%。

动力电池以量补价,盈利能力有所下滑:公司动力电池业务实现营业收入22.05亿元,同比增长8.71%,预计确认销量略超2GWh。以量补价的同时,公司动力电池毛利率同比下滑5.44个百分点至32.47%。

三元电池产能逐步释放,助力拓展乘用车市场:公司大力拓展乘用车市场,持续巩固与江淮汽车、北汽新能源等的合作关系,深耕众泰、奇瑞等纯电动乘用车客户;公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。公司三元电池产能逐步释放,青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成,合肥国轩年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,助力公司加速拓展乘用车市场。

磷酸铁锂电池持续领先,储能市场有所突破:公司磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg,在乘用车市场具备一定的竞争力。在储能应用领域,公司对储能技术的产业应用、市场开拓、商业模式进行积极探索,并取得实质性进展。

评级面临的主要风险

技术进步不达预期;市场开拓不达预期;价格竞争超预期;政策不达预期;新能源汽车需求不达预期。

估值

基于公司上半年的产销情况,我们将公司2018-2020年的预测每股收益调整至0.76/0.89/1.05元(原预测为0.88/1.06/1.27元),对应市盈率17.4/14.8/12.6倍,维持增持评级。