新华文轩:出版焕发活力,教材出版渐入佳境

事件:新华文轩公布2018年中报,公司上半年实现营业收入35.78亿,同比增长12.29%;实现归母净利润4.49亿,同比下降9.85%;扣除非经常性损益以后,实现净利润4.08亿,同比增长13.6%。导致非经常性损益增速和归母净利润增速出现较大差异的原因是2017年上半年处置了股权投资资产,产生了体量较大的资产处置收益。

出版业务增长超预期。上半年,公司出版业务实现收入9.7亿,同比增长39.87%;毛利率较去年同期提高1.61个百分点至29.52%;其中,教材及助学类读物和一般图书分别增长31.57%和56.84%。一般图书出版业务大幅度增长,主要原因是上半年公司出版的作品得到市场充分认可:公司出版的销售1-5万册的图书有107种,同比增长70%;销售5万册以上的图书有55种,同比增长67%,其中30万册以上的图书有3种,销售情况较同期和行业水平大幅度提高,在国有出版集团中处于领先地位。

夯实教育类出版、扩张高附加值服务业务。上半年,公司教育图书类业务基本保持稳健增长的态势,其中教材类出版业务实现收入4.57亿,同比增长31.57%;教育服务发行业务实现收入21亿,17.77%,基本保持平稳较快发展。另一方面,在扩展衍生产业上,公司抓住教育信息化和教育装备销售这两个点作为突破口,在今年上半年打开了市场,实现了收入2.71亿,同比增长超过110%,成为今年公司业务增长的新亮点。

盈利预测与投资建议。预计新华文轩2018-2020年EPS分别为0.75元、0.80元、0.89元,对应的PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司去年有较大的资产处置收益,扣除以后利润将继续保持10%以上增长;另一方面,公司业务商业模式稳定性极高,现金流良好且公司账上还有超过20亿现金,资产结构优良,维持“增持”评级。

风险提示:新书销售不及预期的风险、产业政策出现调整的风险、支付周期拉长的风险。