古井贡酒:营收利润双释放,徽酒龙头展雄风

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入47.83亿元,同比增长30.32%;实现归属上市公司股东净利润8.92亿元,同比增长62.59%,扣非净利润8.72亿元,同比增长80.25%;每股收益1.77元。

其中Q2营收22.23亿元,同比增长48.50%,Q2净利润3.11亿元,同比增长120%。

结构升级营收加速,百亿目标更进一步。Q2营收和净利润增速分别为49%/121%,超市场预期。安徽市场消费升级明显,公司200元以上价位带产品古8、古16二季度仍然保持高增长,目前收入占比已达到20%以上,对公司的营收贡献逐渐显现。省会的示范效应带动周边市县消费升级,我们预计下半年及明年,古8以上产品仍将保持较快增速。另一方面,今年加大力度推广古20占位次高端价格带,公司的产品结构有望进一步拔高。

毛利率同比效应显著,净利增速落在预告上半区间。此前公司业绩预告显示,上半年净利润同比增长为50%-70%,此次中报披露利润同比增长63%,落在上半区间。就单个项目来看,Q2毛利率同比提升5.0pct(17Q2基数较低),对Q2业绩增速贡献率最大。未来随着公司产品结构升级的进一步提升,毛利率仍有上行空间。

销售费用率下降空间较大,业绩释放可期。Q2公司销售费用率为36%,同比环比均有提升。在白酒上市公司中,古井的销售费用率处于偏高位置。公司深耕安徽市场多年,高费用投放下市场份额持续提升,目前无论从营收体量还是品牌影响力来看,均稳坐徽酒头把交椅。

未来随着公司投放进入收获期,费用率下降空间较大,业绩释放可期。

投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为3.21元和4.17元,目标价相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A 投资评级,目标价104元。

风险提示:经济下行,中高端产品市场开拓不顺利