泸州老窖:业绩稳健发展,中高档酒持续发力

业绩符合预期,毛利率提升明显

公司2018年H1实现营收64.2亿元,同增25.49%,归母净利润19.67亿元,同增34.08%,扣非归母净利润19.69亿元,同增34.28%,单Q2收入30.5亿元同增24.73%,扣非归母净利润9.16亿元同增36.51%,业绩符合预期。H1毛利率74.91%,同增6.3pcts,主要受国窖1573等高档酒收入高增拉动,且中低档酒受益技改成本下降提升毛利,消费税率8.5%同增0.6pct。销售费用率18.56%,同增1.7pcts,主因广宣及市场拓展费增加49.5%;管理费用率5.53%同增0.17pct。主因员工薪酬同增69%。净利率31.7%同增2.2pcts,盈利能力向好。期末预收款10.9亿元同增34.3%环减3亿元,应收票据29.6亿元同增25.4%环增6.7亿元,受票据使用增加影响H1销售收现61.7亿元同增12.6%,结算采购款及入库税金增加导致经营现金净额4.1亿元同减69.6%。公司力争18年收入同增25%,H1表现达到全年增速目标,业绩在中高档酒高增、毛利率拉动下稳健增长。

中高档酒持续发力,停货挺价预期强

公司H1酒类收入63.3亿元同增26.8%,毛利率74.78%同增6.45pcts,其中高档酒收入33.06亿元同增33.41%,毛利率91.08%同减0.15pct;中档酒收入16.45亿元同增35%,毛利率77.54%同增5.12pcts;低档酒收入13.75亿元同增6.41%,毛利率32.27%同增11.72pcts。公司通过聚焦单品、成立品牌事业部,推动核心品牌快速发展:国窖1573提升至“浓香国酒”高度,5月国窖1573经典装在华东区域团购价由840元提升至880元,随后西南华中地区供货价亦提升,6月中提升1573经典装2014-2017瓶贮产品零售价,7月9日停止接收订单,落实淡季停货策略,后期仍有挺价预期,价值回归理清渠道空间后看好1573冲击全年百亿回款目标;中端窖龄及特曲系列2017年调整到位,未来200元价格带将成重点战场,公司亦侧重投放费用重振特曲系列,目前特曲价位偏低挺价预期较强,前期已对特曲60零售价上涨18元至498元;窖龄系列聚焦60年实现补位发展,6月会战启动以来特曲、窖龄回款表现积极。此外养生酒、创新酒积极研发及运营推广均有望贡献增量。

各区域差异化布局,品牌发展架构清晰

公司采取保西南、争华东、剑指华南的区域策略,在西南、西北、华北等强势地区进一步巩固优势,H1在河南、华东等地区表现积极。在华东/华南等相对弱势地区积极拓展经销商资源。营销方面开启品牌文化建设,特曲秉持“浓香正宗、中国味道”,国窖1573定位“浓香国酒”,窖龄酒坚持“商务精英用酒”,覆盖多层次消费人群,品牌价值有望持续释放。公司中高档酒持续发力,近期停货挺价预期较强,内部管理及薪酬激励机制有望加速推进。预计公司2018-2020年EPS分别为2.45/3.18/3.95元,对应19/15/12倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期