太阳纸业:2018中报点评

太阳纸业中报:18H1公司营业收入104.7亿元,同比增长20.4%,归母净利润12.3亿元,同比增长40.4%,扣非后增长39.2%。18Q2单季度收入54.3亿元,同比增长26.8%,归母净利润6.1亿元,同比增长40.6%,扣非后增长31.5%。预计18年1-9月实现净利润16.5-19.2亿元,同比增长20%-40%。

二季度收入增长提速:18H1公司收入增速20.4%,单二季度收入增速加快12.5pct,主要为胶版纸收入上半年增长38%。1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格上半年维持高位:其中铜版、胶版纸18上半年均价约7300元/吨,较17年同期分别上涨约14%、12%;箱板纸18年上半年均价约5000元/吨,较17年同期上涨约17%。粗略测算上半年公司吨净利约700元/吨,较17年同比提升约120元/吨,其中Q2单季度吨净利约680元/吨,较17年同期提升将约80元/吨,较18Q1环比下滑约40元/吨,上半年纸价有所回调,吨净利环比有所下滑,未来随着浆产能的陆续达产,吨净利预计有所改善;2)新产能贡献:据公司公告,公司20万吨特种纸项目(主要为高克重文化纸)于3月8日成功开机,老挝50万吨化学浆项目(技改增加20万吨产能)6月份已投产,邹城80万吨包装纸项目第一条纸机7月份投产、第二条纸机8月份进入试产阶段,木屑浆、半化学浆分别于4月份、8月底投产。公司浆纸产能18年底预计达602万吨。

盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.2亿元、39.5亿元,分别增长33.9%、18.8%、22.7%,EPS分别为1.05元、1.24元、1.52元,给予目标价10.5元,维持“买入-A”评级。