太阳能2018年中报点评:发电装机规模稳健扩张,组件业务拖累业绩增长

事件:

公司发布2018 年半年报,上半年实现营收19.9 亿,同比降低13.8%; 综合毛利率49.2%,同比提升13.2pcts,主要由于公司高毛利率的电站运营业务增长,有效提升公司整体盈利能力;累计实现归母净利润4.4 亿,同比增长12.2%。报告期内,公司镇江组件子公司营收以及毛利率均大幅下降,其中营收降至4.6 亿(同比下降-57.4%),毛利率降至-0.1%(同比下降5.7pcts),归母净利润-9154 万,拖累公司整体业绩增长。

装机业务稳健增长,中东部拓展方向明确

2018年上半年公司累计装机规模达到4.2GW,实现发电业务收入15.3亿(同比+24.6%);毛利率达到64.6%(同比+1.7pcts)。公司电站储备丰富,目前已锁定优质项目达到18GW。考虑中东部地区靠近用电负荷、消纳良好,公司装机近年来逐渐向中东部地区转移,2018年上半年公司华中、华东、华北三地新增装机占全部新增装机比重接近80%,三地累计装机占比合计超过50%。我们认为,公司电站项目资源丰富、电站装机稳步推进,电站收入以及占比提升将显著提升公司整体盈利能力。

积极应对光伏新政,收购模式助力电站装机规模持续增长

“531”新政发布,光伏电站建设指标暂停发放。作为电站运营龙头,公司积极拓展电站收购模式,通过收购模式与自行投资两种模式共同实现电站运营规模扩张。报告期内,公司完成青海50MW光伏电站收购事项,并储备约1GW优质电站收购项目,为后期电站业务发展提供有效保障。光伏建设指标缩减加剧行业竞争、加速行业洗牌并推动平价上网到来,“531”新政发布至今,光伏产业链各环节平均降幅超过20%,上游设备价格下降有助于电站运营商降低成本。我们认为公司依托充足产业资源、电站开发经验以及融资优势(背靠大股东中节能),电站规模有望持续扩张。

看好公司长期发展,维持“买入”评级

“531”新政后光伏电站建设指标暂停发放,增加公司电站装机不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS至0.34、0.41、0.52元,下调18年PE至15倍水平,对应目标价5.05元。

风险提示 电站建设以及收购进度不及预期。