康弘药业18年中报点评:康柏西普放量略超预期,传统药品板块仍处调整期

事件: 公司发布2018 年中报:实现营收13.83 亿元、归母净利润3.10 亿元、扣非归母净利润2.67 亿元,分别同比+1.03%、33.13%、15.59%;实现EPS 0.46 元;研发费用8761 万,增加3200 万,扣除此因素扣非净利润+28.6%, 业绩略低于预期;同时,预告18 年前三季度归母净利润同比增长5-35%。

点评: 康柏西普放量略超预期,预计18H1 销量增长超70%。18H1 康柏西普收入4.41 亿,放量持续提速。17 年、18H1 康柏西普收入增速为30%、46%,根据终端均价估算,对应销量增速分别为38%、77%,上半年放量略超预期。同时康柏西普规模效应逐步体现,18H1 毛利率和净利率分别达94.24% 和24.12%,分别同比提升5.8 pp 和6.5 pp。在当前低渗透率下,且竞争格局短期无忧,预计康柏西普2020 年将贡献近20 亿收入。

新适应症+全球布局,打开远期成长空间。康柏西普的DME 适应症已进入优先审评,RVO 适应症正进行3 期临床,预计将分别于18、19 年获批。另外,康柏西普的全球多中心临床已于近期开展。2017 年全球VEGF 眼科用药市场92 亿美元,美国市场51 亿美元,我们预计远期康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18H1 研发投入1.26 亿(+80%),其中研发费用8761 万(+57%),研发投入继续加码。

传统药品仍处营销改革调整期,销售费用率显著下降。公司17 年进行了分线营销改革,并加强费用控制,影响显著:1)18H1 传统板块收入9.42 亿同比下滑12%;2)代表传统板块的母公司销售费用率从17H1 的54%下降到18H1 的48%。受益于费用控制,18H1 该板块利润仍实现13%增长

盈利预测与估值:康柏西普进入医保快速放量期,新适应症和海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。由于研发投入高于预期和传统药品营销调整短期带来波动,我们下调18-20年EPS预测至1.20、1.56、2.05元(原预测为1.23、1.59、2.07元),同比增长25%/30%/31%,现价对应18-19年PE为41倍、31倍,维持“增持”评级。

风险提示:康柏西普放量不及预期;全球临床不及预期;传统药品下滑。