正泰电器:低压电器收入毛利率双丰收,二季度翘尾上涨

公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归属母公司净利润17.83亿元,同比增长41.87%,扣除非经常损益的利润增长52.09%,其中电站转让2.8个亿利润,扣非扣电站增速28%。对应EPS为0.83元。其中第2季度,实现营业收入68.07亿元,同比增长14.90%,环比增长33.60%;实现归属母公司净利润11.7亿元,同比增长30.37%,环比增长90.85%。2季度对应EPS为0.54元。

低压电器18H1收入增长23%,毛利率提升近1个点。公司低压电器板块18H1年实现营业收入78.3亿,同比增长23%,毛利率33.13%,同比增长近1个百分点,净利润11.41亿,同比增长33%。我们预计下半年收入继续维持上涨的增速,同时上游铜价下跌刚刚开始毛利率会继续提升,净利润的增速下半年会更高。公司的毛利率会开启新一轮的提升,复制12-15年公司毛利率从23%提升至35%的过程。

光伏板块稳健增长,18H1实现营收38.31亿,同比增长10.66%,毛利率22.2%同比下降0.53个百分点。对应的公司全资子公司新能源开发致力于营销渠道进一步拓展与完善,实现营业收入39.9亿元,较上年同期增长12.69%,实现净利润6.42亿元,增长104%,其中电站转让2.8个亿税后利润。光伏板块利润主要来自电站运营,存量改善明显,电站质量不断提升。

整体毛利率持平,费用率略有上升。整体毛利率持平,看单季度明显好转18Q2是31.3%,18Q1是27%,17Q1是28.4%,17Q2是30.3%。公司2018H1年期间费用同比增长22.72%至17.77亿元,期间费用率上升0.31个百分点至14.93%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升30.04%、上升24.20%、下降2.02%至6.98亿元、8.82亿元、1.97亿元;费用率分别上升0.45、上升0.24、下降0.37个百分点至5.86%、7.41%、1.66%。销售和管理费用细分中均是人工薪酬成本增加较快导致占比提升。

盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司净利润36.32/44.06/51.53亿元,同比增速27.9%/21.3%/17.0%,对应EPS1.69/2.05/2.40元,18年是低压电器毛利率提升的一年,长期更看好公司的全产业链布局,卡位综合能源解决方案供应商,维持目标价至32元,目标市值690亿,对应19年15.6倍估值。

风险提示:原材料价格波动风险,宏观经济增速下滑,房地产投资增速超预期下降,公司在户用光伏等新业务上推进低于预期。